中报表现较好：收入盈利增长较快，拨备行业最优。收入端增长较快，息收入同比7%，处大型股份行较高水平，非息收入同比30%，增速亦较快。拨备计提充分，拨备覆盖率219%，股份行最优。未来不良压力或趋缓，2 季度生成速度放缓，90 天以内逾期继续下降，关注上升但确认趋严。另外公司税收贡献显著，预计与政府债投资免税有关。
    公告拟以30 亿港币在香港投资设立非银行金融公司——兴银国际金融控股有限公司（兴银国际），新行长推进国际化开启，寻找新的增长空间。
    投资建议：①公司收入增长较快，拨备较为充足，16 年全年盈利或处股份行较高水平。中长期看，公司经营灵活，擅长把握市场机会，盈利能力和增长或持续处于股份行较高水平。②公司牌照齐全，各块业务发展良好，信托、证券和互联网平台优势突出，随着混业经营逐步放开，优势将不断显现。③公司首次设立香港子公司兴业国际，新行长推进国际化起步，开启新的增长空间。④预计16 年EPS2.83 元/BVPS17.34 元，对应16 年PE5.64X/PB0.92X，定增后16年EPS2.59 元/BVPS17.15 元，对应16 年PE6.15X/PB0.93X。股份行平均水平折价4%，短期关注年底估值切换行情，预计涨幅空间为13%，目标价为18.2 元，对应16 年PB1.05X，对应16 年PE 为6.4X，给予“增持”评级。
    点评:
    1、上半年净利息收入增长平稳，同比增6.8%，2Q16 净利息收入同比上升，环比下降。1H16净利息收入同比增6.8%。利息收入同比下降2.4%，利息支出同比下降9.7%。平均余额生息资产规模增长9.1%，按平均余额方法计算1H16 净息差2.17%，同比下降24bps。2Q16 净利息收入同比2Q15 上升4.1%，环比1Q16 下降1.0%。2Q16 净息差2.17%，较1Q16 下降11bps，我们预计上半年公司贷款重定价持续影响息差表现，另外，外部环境整体利率下行和公司自身风险偏好下降也有所影响。
    2、规模增长较快，负债端注重结构调整。2Q16 生息资产和付息负债较1Q16 分别增长4.8%和4.7%。其中债券投资增长较快，环比1Q16 增长6.5%，贷款环比增3.4%，同业环比降2.6%；负债端注重存款结构调整，继1Q16 存款环比负增长4.9%后，2Q16 存款余额回升，其中活期存款较1Q16 增长15%，占比提升4pct 至46%。存款成本率较年初下降54bps 至1.79%。
    3、非息收入同比增28%。净手续费收入171 亿，同比增15%。分业务看，手续费收入增速较快的是代理业务、银行卡业务，环比15 年下半年，基本持平，代理和信贷承诺增长较快。1H16手续费收入占比21.2%，同比基本持平。2 季度手续费收入环比高增23%。上半年其他非息收入同比增长145%，主要投资收入增长较快。
    4、资产质量压力或趋缓。90 天以内逾期继续下降，2 季度不良生成亦下降，虽然关注上升但去人趋严，整体看不良压力小幅趋缓。（1）2Q16 不良率1.63%，环比1Q16 上升6bps。（2）不良生成下降显著。上半年年化不良生成率1.65%，较去年的2.16%下降52bps。（3）关注类贷款占比较年初有所上升。关注类贷款占比2.90%，较年初的2.35%上升55bps，环比一季度上升24bps。关注类贷款余额566 亿，较年初增加148 亿。（4）逾期增长较缓，90 天以内逾期继续下降。逾期占比3.08%，较去年底上升34bps，逾期余额较去年底增长23%，增速相对2015 年逾期负增长的情况略有回升，但整体增速仍较缓，其中90 天以内逾期余额较去年下降2.6%，未来不良生成压力或持续放缓。（5）不良确认持续严格。90 天以上逾期/不良122%、逾期/(关注+不良)68%，不良确认持续严格。
    5、信用成本大幅上升，存量拨备股份行同业最高。（1）上半年信用成本2.56%，同比大幅上升97bps，处于同业较高水平。（2）资产减值损失同比增59%。二季度单季资产减值损失环比上升51%，2 季度资产减值损失/贷款2.63%，高位持续，持续大幅高于本季不良生成。（3）存量拨备覆盖充足。公司拨备覆盖率219%，环比年初提升约9pct，拨贷比3.57%，环比年初上升51bps，存量拨备或股份行同业最高。（4）持续大力核销。上半年公司不良核销约100 亿，我们测算一季度、二季度分别核销44 亿和57 亿左右，上半年核销力度较去年同期相当。
    6、成本收入比持续下降。1H16 成本收入比为18.8%，同比降2pct，预计优于可比股份行，处上市银行低位水平。费用同比上升3%，员工费用同比降0.46%。
    7、核心资本充足率微幅提升。公司上半年300 亿元二级资本债发行完成，增厚资本基础。RWA较年初上升4.3