受益于人民币贬值和棉花价格的上涨，上半年公司综合毛利率同比提升4.08pct，其中第二季度毛利率同比上升3.38pct，环比第一季度下降0.32pct。分产品来看，面料产品毛利率同比提升4.81pct，衬衣产品毛利率同比提升2.04pct。上半年公司期间费用率同比上升1.69pct，其中管理费用率同比上升1.49pct，汇兑净损失增加导致财务费用率同比上升0.41pct，销售费用率基本持平。由于税收政策变更，研发费用不允许按季度加计扣除等因素，上半年所得税费用同比上升32.68%。
    上半年公司经营质量保持稳健，购买商品、接受劳务支付现金减少使得经营活动净现金流同比上升55.51%，半年末公司应收账款较年初减少11.96%，存货余额较年初增加2.71%。
    海外需求的低迷与人力等成本的刚性上升对公司业绩带来持续压力，预计17 年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能）将为公司带来新的外延增长，人民币未来如果继续贬值也将对公司出口带来进一步的利好。
    我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一，也是行业内少数未来有望保持稳健发展的公司之一，未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，在海外的产能扩张将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献，依托互联网对C2B 业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。稳定的经营质量与4%左右的预期股息率有望进一步加强公司股价吸引力。
    财务预测与投资建议
    根据中报，我们下调公司未来3 年收入预测，考虑到公司回购股份的完成，我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.81 元、0.89 元和0.99 元（原预测为0.84 元、0.96 元和1.09 元），维持公司2016 年17 倍PE 估值，对应目标价13.77元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。