扣非净利同比降35.17%，降幅高于净利，主要由于投资收益增加758.16万元。
    15Q1收入和净利分别降低6.32%和28.57%，单季度收入降幅收窄，净利降幅逐季扩大。15Q2收入和净利分别降4.79%和27.09%，未见好转。
    收入拆分：分产品看，面料收入上升1.51%，衬衣、棉花、电和气收入分别下降6.87%、81.05%、28.41%；分地区看，除了东南亚收入上升12.17%，其他地区收入均下降，香港、日韩、欧美、内销收入分别下降26.34%、7.35%、13.31%、6.22%。
    ◆毛利率Q2 同比下降、环比上升，预计Q3 环比持平
    鲁泰用棉以长绒棉为主，13 年最高涨至3.5 万元/吨，此后一路下跌至14 年10 月的2.7 万元，15Q2 价格从27,850/吨上涨至28,200/吨，之后呈现回落态势，目前价格2.74 万元，同比降4.86%。
    公司14Q1-15Q2 毛利率分别为30.53%（+3.5PCT）、32.14%
    （+1.9PCT）、30.37%（-0.3PCT）、32.3%（-2.26PCT）、26.91%（-3.63PCT）、28.05%（环比+1.14PCT、同比-4.09PCT）。受棉价下跌影响，14Q3 之后毛利率同比出现下跌趋势，15Q2 同时受到订单价格下降及人工成本上升（工资及保险调整，上半年人工成本同比增15%）影响，同比降幅加大，其中色织布毛利率同比降5 个多点，衬衣降4 个多点。
    环比来看，Q1 长绒棉价格开始企稳，15Q2 的订单在Q1 承接，Q2 订单价格色织布持平、衬衣增长，导致毛利率色织布环比持平、衬衣环比增6PCT。衬衣毛利率的提升拉动了Q2 整体毛利率环比提升。
    展望Q3，虽然国内长绒棉价格Q2 出现上涨，但国际棉价持平，导致国外订单价格变化不大，预计Q3 毛利率将环比持平。
    海外扩产逐步推进， 受益于人民币贬值
    公司自2013 年底开始陆续在海外投资设厂，先后在柬埔寨投资年加工衬衫600 万件、在缅甸投资年加工衬衫300 万件、在越南投资建设6 万锭纺纱及年产3000 万米色织面料生产线项目。目前越南项目进入基础建设过程，预计总体产能15 年新增不多，16、17 年产能投放增多。
    公司上半年出口占比70%，将受益于人民币贬值，15 年将集中体现四季度。综合考虑进口原料影响、外币负债及远期售汇，测算下来，人民币贬值有望增加15 年利润3000 多万。
    拟10 亿回购部分A、B 股， 下半年业绩仍存压力
    公司15.8.26 日公告，解散连年亏损的全资子公司鲁丰阳光服饰（15 上半年收入399 万，净利-74 万），现有的15 家店铺进入北京思创；14 年5 月，公司公告对外投资北京鲁泰优纤电商公司，出资900 万元占比90%，15年计划销售1 万件。15 年上半年鲁泰优纤的“UTAILOR 君奕”高端定制平台上线，完成从线下量体裁衣到线上一键定制的无缝衔接。
    2015 年7 月，公司公告，8 月股东大会后12 个月内拟以自有资金不超过10 亿、通过深交所以集中竞价交易方式、回购部分A、B 股，回购价格分别不高于15 元/股、11.8 港元/股，回购后予以注销。如10 亿全部用于回购A 股，可回购6667 万股，占总股本6.98%；全部用于回购B 股，可回购10742 万股，占总股本11.24%。回购股份有利于大股东增强控制权，同时大股东及董监高承诺六个月内不减持，部分董事、高管承诺增持。
    我们分析：（1）预计下半年将延续上半年趋势，目前尚未看到明显好转迹象；（2）15 年全年新增产能不多，主要来自柬埔寨一期衬衫产能105 万件，从而量增方面贡献不大；16、17 年产能投放逐步增多；（2）海外设厂将带来管理费用率上升；（3）人民币贬值对公司构成利好。 暂不考虑回购对股本的影响，下调15-17 年EPS 至0.85、0.98、1.13 元，15 年PE14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求再度走弱；海外产能投放进度晚于预期。