前3Q 毛利率同比下降3pct，但单季度毛利率逐步提升，资产质量保持稳健：1）公司前3Q 毛利率同比下降3pct 至28%，预计主要是由于公司产品50%以上出口，欧洲需求疲弱压制订单价格，而国内人工成本等刚性上涨。但从单季度角度看，今年3 个季度毛利率逐步提升，单3Q 毛利率回升至29%。公司作为行业龙头，本身拥有相对较大的议价权，且不断通过新品研发与提供设计服务来提升市场竞争力。2）销售与管理费用率分别小幅提升0.3 与0.5pct 至3.2%与10.4%。净利率下降3.4pct 至12.2%。3）资产质量整体仍保持稳健，3Q 末存货较年初下降1.8亿至15.7 亿，应收账款较年初增加0.5 亿至2.7 亿。经营性现金流净额同比小幅减少1%至8.3 亿。
    长绒棉价格今年来保持相对平稳，16 年开始海外产能逐步释放，未来将充分受益于TPP 落实：1）长绒棉价格去年4Q 开始下跌，今年来基本保持平稳，目前正处在底部，预计向下风险较小，未来有上升的空间；2）柬埔寨与缅甸工厂预计16年分别释放250 与100 万件衬衫产量，越南纺纱工厂预计今年12 月份投产，3000万米色织布预计在16 年2Q 末至17 年1Q 开始分三期投产，占整体近14%。海外市场劳动力成本更低廉，招工更容易，未来TPP 落实带来的关税减免也将使龙头受益。未来公司仍有望加大海外投资。
    棉价处在周期性底部，公司今年业绩见底，明年开始随海外产能逐步释放，业绩有望逐步回升，且公司即将启动A+B 股回购，维持买入评级。公司拟以不超过10亿元回购，回购A 股价格不高于15 元人民币，回购B 股价格不高于11.8 港元。
    根据公司海外产能的释放节奏，暂不考虑回购对公司股本影响，我们小幅下调16-17 年盈利预测，预计15-17 年EPS 分别为0.84/0.97/1.11 元（原16-17 年EPS分别为1.04/1.19 元），对应PE 分别为15/13/11 倍，维持买入评级。