2Q 单季度实现收入15.1 亿，同比下滑4.8%，收入降幅连续3 个季度保持收窄；归母净利润1.9 亿，同比下滑27%；扣非净利润1.8 亿，同比下滑29%。公司上半年纺织服装业务收入微降0.4%至27 亿，棉花业务由于新疆鲁泰销售收储棉减少，收入大幅下降81%至3021 万。
    订单价格一定程度压制毛利率，但2Q 毛利率环比提升1pct 至28%。公司上半年综合毛利率同比减少3.9pct 至27.5%，主要系出口订单价格受欧洲需求影响而受到压制，且国内成本刚性上升，纺织服装业务毛利率同比减少5.4%至27.7%。但2Q 单季度毛利率为28%，环比提升1pct，毛利率呈现改善趋势。销售与管理费用率同比分别提升0.3 与1pct 至3.3%与10.6%。资产质量保持稳健，存货较1Q 末减少0.5 亿至17.6 亿，应收账款减少0.1 亿至2.4 亿。经营活动现金流净额同比下降9.2%至3.6 亿。
    海外产能将逐步投产，并不断向鲁泰创造升级，提升产品附加值。1）16 年海外产能有望显著释放：公司不断加大海外产能建设，可以充分享受到成本与税收等优势，并有效规避潜在贸易壁垒。其中缅甸300 万件衬衫、柬埔寨二期300万件衬衫与越南纺纱项目产能有望15 年底投产，越南3000 万米色织布项目有望16 年投产。2）产品附加值与品牌影响力不断提升：公司逐步注重设计服务，目前自主设计面料销售占比近8%，仍有较大提升空间。君奕牌定制衬衫官方网站也于7 月上线，打通线上线下，为消费者提供个性化定制服务。
    棉价处在周期性底部，公司海外收入占比高且具有议价权，未来有望充分受益于人民币贬值，另外海外产能16 年有望显著释放，TPP 也是潜在催化剂，目前估值便宜，我们维持买入评级。1）长绒棉价格今年相对平稳，未来不乏上涨空间。2）公司的色纺纱行业龙头地位稳固，具备议价权，未来有望受益于人民币贬值。3）公司海外产能15-16 年将逐步释放，且TPP 谈判一旦达成将大幅削减关税，对公司订单量构成利好。由于公司上半年业绩下滑，我们小幅下调盈利预测，预计15-17 年EPS 分别为0.84/1.04/1.19 元（原预测分别为1.03/1.07/1.35 元），对应PE 分别为14/12/10 倍，维持买入评级。