2016年上半年公司实现营业收入86.88 亿元，同比下降4.07%，实现归母净利润3.40 亿元，较去年同期下降26.74%，低于我们中报业绩前瞻中预计的3.78 亿元的业绩预测。报告期内，公司利润水平下降主要受营业收入下降、毛利额同比减少、 利息收入以及投资收益同比减少所致。
    调整发展重点，加快业态布局，重点发展购物中心及奥特莱斯。2016 年1 月，公司定增30 亿用于哈尔滨、郑州、西安等六地购物中心建设。其中，京国瑞基金、三胞投资、懿兆投资参与出资，定增完成后，三胞投资持股11%，成为公司第二大股东，未来双方有望在零售主业上进一步合作。购物中心以委托管理和租赁双驱动的轻资产模式运营，有助于减少资金压力，专注市场化运作。报告期内，公司抓住奥莱业态发展的窗口期，成立奥特莱斯管理公司，注入市场化运作机制。西安周礼小镇项目和银川大阅城项目已进入招商筹备阶段，预计2016 年年底开业；收购西安西恩奥莱项目已取得北京国资委评估核准；奥特莱斯业务有望为公司带来新的利润增长点。未来，公司将进一步完善经营业态的战略布局，建立包括百货、购物中心、奥特莱斯在内的，涉及零售三大主力业态的完整业态版图。
    回归零售本质，重塑商品和顾客核心经营能力，推进全渠道建设。在提升商品经营能力方面，公司与百联、利丰合作成立合资公司，共同探索品牌经营，锁定厨具、儿童集合店、时尚女装为首批开发品类，力求实现差异化经营。在提升顾客经营能力方面，公司以顾客体验为切入点，增强后台运营管理和前台终端服务。同时，公司积极推动互联网新应用落地，加速线上线下的互动场景营销、跨渠道营销等全渠道建设。目前全渠道系统已在北京市百货大楼上线运营，形成了“门店+网上商城+APP+微信公众号”多渠道运营体系，线上交易额达到4000 多万；集团大数据项目、BI 平台升级项目也已进入实施阶段。公司有望通过全渠道营销和服务体系，实现弯道超车。
    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为164.61亿元/156.38 亿元/150.13 亿元，预计2016 年-2018 实现归母净利润分别为6.32 亿元/6.55亿元/6.61 亿元，实现EPS 分别为1.37 元、1.42 元和1.43 元。对应股价的PE 分别为13/12/12，维持“增持”评级。