考虑需求端不振且竞争加剧，下调2016-2018 年EPS 至0.88 (-0.26)、0.96（-0.23）、1.09 元(-0.21)，维持目标价20.33 元，“增持”评级。
    大环境不景气致经营下滑，后续扩张业态倾向体验型。1H 营收/净利润分别下降4.1%/26.7%，EPS0.565 元，一方面社零增速继续下降，北京43 家主要百货销售下滑超10%，另一方面在电商分流持续影响下销售端普遍面临销售压力。目前公司已完成奥莱事业合伙人机制改革、引入管理团队持股，西安周礼小镇项目及银川大阅城项目预计将于2016 年底开业，并已取得收购西安西恩奥莱项目国资核准；购物中心项目中郑州熙地港店、哈尔滨店、南充店及佛山店预计将于近两年开业，新店开业将为销售增长提供活力。
    定增获批，引入战投深化国企改革。公司拟以17.03 元/股（若低于发行首日前20 个交易日均价70%，则发行价调整该均价70%）募集29.7 亿资金，锁定期36 个月，发行对象为京国瑞国企改革基金、三胞集团及上海懿兆实业，主要用于实体店扩张及O2O 项目。北京国企改革十三五规划已发布，区域改革有望持续升温，大股东体外仍有春天百货等资产，从解决同业竞争角度看未来有望进行资产整合。
    风险提示：O2O 全渠道建设低于预期；实体商业景气度继续下滑。