空港业务与民航运输景气度以及新机场扩建相关紧密，报告期内公司客舱服务设备以及货运设备均取得高速增长（88%，35%），未来随着民航运输稳步上升、通用航空的推动以及公司“油改电”系统的推广，空港业务预计仍将取得持续稳定增长。消防业务中，消防车业务的高速增长主要受益于北京中卓稳定的客户关系以及强大的市场开拓能力；而报警业务的高增长则主要受益于营口新山鹰产品较强的稳定性、可靠性、安全性以及市场营销优势。总体而言，我们预计短期公司空港业务保持稳定、消防业务将持续高增长，而未来无人机则有望打开想象空间。
    盈利能力稳定高效，业绩增长受益新山鹰并表
    分业务看，空港业务毛利34%，消防装备业务毛利29%；消防报警业务毛利57%，总体毛利35%，同比+2pct。从过往来看，公司整体的盈利能力高效且保持稳定，彰显了公司高标准、高质量、高水平的营运和管理能力。受营口新山鹰并表影响，公司三费小幅上涨，归母净利0.91亿元，同比增长59%。其中，营口新山鹰贡献归母净利近3200万元，大幅推动报告期的业绩增长。
    民参军典型标的，空港设备、无人机有望大幅受益
    公司对军方合作多年，军品业务四证齐全，覆盖了辽宁舰的试航、歼-20、直-10到各项演习的后勤保障工作，军方资源积累深厚。报告期公司7个型号9款警用装备成功进入公安部装备采购目录，我们预计：公司作为典型的民参军标的，其空港设备、无人机业务将显著受益于军民融合以及军队改革方案的落地。
    无人机应用领域空间广阔，产业爆发打开想象空间
    全华时代在无人机领域发展空间巨大，公司已获得国家武器装备质量体系认证、国家二级保密资质认证等军品资质。公司无人机产品线齐全：覆盖固定翼、单旋翼、多旋翼领域，是市场上为数不多的具有批量生产能力的企业之一。在威海广泰介入之后，其雄厚的资金支持、销售渠道的嫁接以及与军方密切的合作关系都将对天津全华产生非常积极的影响。我们认为未来无人机产业爆发之际公司业绩将超预期增长。
    消防业务空间广阔，有望产生协同效应
    参考欧美发达国家消防车近7万台的保有量，我国消防车存量仅2.3万辆，且在举高消防车、登高消防车领域基本空白，未来市场空间非常广阔，进口替代需求较高。而营口新山鹰是国内最早从事消防报警业务的厂家之一，核心产品为火灾自动报警器，其产品质量已通过多年验证。
    未来两家公司营销渠道优化整合，将极大促进双方的市场拓展。
    盈利预测与投资建议
    公司是空港设备与消防装备的龙头生产商，我们预计公司2016-2018年的EPS为0.70/0.89/1.19元，对应PE 38/30/22X。公司空港设备、消防装备业务稳定高增长，未来无人机业务具有较大业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示：政策推广低于预期、空港设备市场需求下滑