投资要点
    公司业绩下降符合预期，主要因为投资收益下降+准备金折现率变化。公司2016 年上半年实现归母净利润61.4 亿元，同比下降45.6%，由于此前已公告业绩下降，符合市场预期。公司利润下降主要因为：1）投资收益率同比去年同期大幅下降1.9 个百分点至4.7%（Q1 股市震荡导致股票投资价差收益同比大幅减少，浮盈亦大幅缩水35亿元），由于公司股票持仓偏低，投资收益下降幅度略低于同业；2）750 天国债收益率移动平均在2016 年开始进入快速下行通道，导致传统险准备金显著上升，对上半年净利润直接影响估计约为-20 亿元。
    寿险价值战略成果显著，大个险战略带来NBV 提升。公司近年来着力发展个险渠道的战略成果显著：公司16 年上半年实现NBV112.6 亿元，同比大幅增长55.9%，这主要是因为：1）15 年代理人准入限制放开和银行理财收益持续下滑推动个险新单保费同比大增71%，达到257 亿元，其中NBV 最高的期缴新单增长72%领先同业；2）规模增长的同时业务结构亦有显著提升，价值较高的个险新业务保费占比从去年同期的74%继续大幅提升至82%，个险新业务价值占比亦从去年同期的95%继续提升至98%，公司集中于个险渠道高价值业务的战略成效显著。
    财险仍有压力，非车险业务承保亏损持续。2016 年上半年公司财险业务贡献净利润21.6 亿元，同比-34%；综合成本率99.5%，较去年同期下降0.1 个百分点，总体承保盈利水平保持平稳。上半年公司财险业务保费规模同比小幅增长1.7%，明显低于行业的增速8.5%。随着16 年车险费改在全国范围落地，车险市场竞争进一步加剧，公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力；在非车险方面，公司目前仍处于承保亏损的状态。
    盈利预测及投资建议
    2016 年上半年公司寿险NBV 增长超预期，财险业务承保盈利保持平稳，未来增长仍面临较大压力。预计16~18 年EPS 分别为2.00，2.19和2.41 元。目前公司16PEV 仅1.0 倍，估值已处于历史较低水平，具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.1 倍16PEV，对应目标价28.5 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    1. 长期低利率对投资端的不利影响；2. 传统险折现率曲线快速下行对于未来2 年账面利润带来较大压力；3.中国车险市场竞争加剧。