受损股市下跌，年化总投资收益率为4.7%，同比下降1.9个百分点。公司其他综合收益亏损达34.6亿元。同时，受国债750日收益率均线下降影响，补提准备金40.3亿元。与同行比，公司股票和权益型基金占比仅为5.3%，股市受损影响小于同行，总投资收益率和综合投资收益率高于平安和人寿。
    寿险“聚焦个险，聚焦期缴”策略成效显著，但产险仍面临严峻挑战。寿险：上半年新业务价值达112.64亿元，同比增长55.9%。上半年营销员月均人力58.2万人，同比提升40.2%，月人均产能7,403元，同比增长24.9%。大个险格局进一步强化，个险在新单保费中的占比达82.2%，在新业务价值中的占比达97.9%。从人力增长、个险新单保费增速、新业务价值增速来看，公司上半年表现领先平安人寿、中国人寿。
    产险：市场份额下降0.7个百分点，承保利润率仅为0.7%。上半年产险保费为492.7亿元，同比增长1.8%；市场份额为10.6%，同比下降0.7个百分点。综合成本率为99.3%，同比下降0.1个百分点。其中，车险保费仅同比增长2.8%。受益于承保质量改善和理赔管理力度加强，综合成本率达到98.2%，同比下降0.2个百分点。非车险保费同比下降1.6%，受到市场竞争加剧、自然灾害频发等因素影响，非车险综合成本率达105.6%，同比上升0.7个百分点。今年自然灾害频繁，下半年赔付率仍将受到影响。
    预计今年下半年及明年上半年准备金补提金额远超上半年。根据目前市场国债收益率水平趋势外推测算，预计750 日移动平均国债收益率曲线（按15 年期测算）上半年、今年下半年、17 年上半年、17 年下半年分别下行10.8bp、26.5bp、28.8bp、20.2bp，今年下半年和明年上半年准备金补提迎来最高峰，预计金额在今年上半年的2-3 倍区间。根据中报披露的敏感性，预计折现率下降1bp 将导致公司补提准备金约为4.6 亿元。
    风险提示。持续低利率环境、系统性信用风险。
    盈利预测、估值及投资评级。在低利率下，如果将公司长期投资回报率假设从5.2%下调至4.5%，线性外推预计公司2016 年内含价值减少12.9%。在缺乏可靠的敏感性数据情况下，市场将根据长期投资回报率预期对EV适当打折。预计公司2015/16 年EVPS 为22.7/24.9 元，对应P/EV 为1.17/1.07 倍，估值上行动力不足，维持“持有”评级。