■互联网证券纵深发展，经纪业务积极转型。上半年公司经纪业务收入达到9.5 亿元，同比下降45%。随着佣金率下行，公司互联网证券业务向纵深发展，公司以“佣金宝”产品为中心，以客户分类管理为基础，围绕“交易、咨询、理财、融资”四条产品线开展互联网经纪业务增值服务，逐步完善线上咨询服务，并增加理财品种的销售；还在线下继续布局优化营业网点，实现线上与线下市场联动。同时，围绕理财账户创设的综合账户体系建设工作稳步推进，将能实现交易账户和理财账户的有效对接。考虑到公司线上产品良好的发展势头，我们认为公司下半年经纪业务市场份额有望维持在1.5%以上，而考虑到公司在增加客户粘性和服务品质上做的种种努力，佣金率有望维持在0.04%左右。
    ■投行收入占比较高，债券业务增长较快。上半年公司投行业务收入达到4.8 亿元，同比下降6.7%。公司继续加大对全国重点区域的开发，将业务重点放在 IPO、上市公司再融资和并购重组及公司债业务。股权融资方面，公司合计承销金额为93.5 亿元，同比下降4.6%；债券业务方面，上半年合计承销金额为195.10 亿元，较去年增长366%。截至上半年末，公司共有注册保荐代表人100 名，在行业排名较年初上升1 位，位列第7。
    随着下半年股权融资的加速，公司投行业务有望有所回升。
    ■自营投资受权益类投资影响出现下滑。上半年证券投资业务实现营业收入1.6 亿元，较上年下降47%。公司在报告期内逐步增加了债券投资规模，取得了较好的投资回报，但整体受到股票投资的影响同比大幅下滑。公司自营业务下半年有望受益于市场的平稳发展，业绩有所回升。
    ■资管业务发展平稳。上半年资管业务收入1.9 亿元，同比增长超6%。公司资产管理规模1171 亿元，比去年同期增长17%，其中主动管理规模较去年有所下降，集合资产管理计划占比由去年同期的12%下降到今年的8%；定向资产管理计划占比则上升到11.2%。
    下半年，为应对券商新风控指标的实施，资管业务有望加强主动管理业务。
    ■定增有望促进各项业务的提升。公司去年底公布非公开发行股票预案，公司拟募集资金总额不超过48亿元，发行价格不低于14.3元/股。如能顺利发行，有望再次增加公司的净资本，自营、投行、经纪和资管业务上都将获得更大投入。
    ■参股保险，发挥证保协同效应。公司全资子公司国金鼎兴与蚂蚁金服、天弘基金、成都佳辰等共同发起设立的信美人寿相互保险社（筹）在6 月22 日已拿到中国保监会的筹建批复。人寿保险公司利于公司长期积累优质客户，发挥证保协同效应，对公司财富管理等业务未来持续发展将产生积极的影响。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价17.83 元。我们预计公司2016 年-2017 年的EPS 分别为0.66 元、0.79、0.90 元。
    ■风险提示：市下行风险、流动性风险、操作风险