公司2016 年上半年实现营收113.65 亿元，同增10.52%；归母净利润7.02 亿元，同增9.88%，其中BOT 项目投资收益约贡献净利润4.57 亿。2016H1 公司经营现金流净流入2.83 亿元，较去年同期净流入同比减少62.40%，主要是由于支付的各项税费增加。截止2016 年6 月30 日，应收账款规模为137.63 亿元，较年初增加4.33%；存货规模为63.81 亿元，较年初增加7.46%；收现比为93.08%，同减26.21 个百分点。
    施工业务稳定增长，但毛利率略有下滑。2016H1 公司施工业营收99.16 亿元，同增7.02%，毛利率同降3.21 个百分点至7.56%，估计跟增值税进项抵扣不足相关；运营营收2.12 亿元，同增15.39%，毛利率同增2.07 个百分点至45.05%；设计服务营收4.67 亿元，同减1.26%，毛利率同增19.73 个百分点至60.54%；租赁及其他业务营收3.61 亿元，同增916.40%，毛利率同增38.40 个百分点至50.52%。
    期间费用率减少，归属净利率略有下滑。2016H1 公司综合毛利率为12.61%，同减0.55 个百分点；三项费用率为8.53%，同减0.87 个百分点，其中财务费用率因利率下行以及减少计提可转债利息同比降低1.54 个百分点至2.27%；归属净利率为6.18%，略降0.04 个百分点。
    投资带动施工，PPP业务渐入正轨。16 年H1公司投资类项目中标额约139.13亿元，其中PPP 项目约131 亿元；施工业务新签162.15 亿元，同比基本持平，其中由投资业务带动施工部分金额约42 亿元；设计业务新签12.06 亿元，同比增长11.88%。公司具有丰富的BT、BOT 投融资经验，金融产品设计能力突出，近期与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金（首期规模10 亿元），未来PPP 业务开拓力度有望进一步加大。
    加大市外业务拓展力度，海外订单斩获颇丰。公司在紧抓传统优势市场区域的同时，在浙江、江西、河南等市外区域也保持一定增长，2016H1 施工订单中，市外订单达65.64 亿元，占比40.48%；市内订单76.96 亿元，占比43.73%；此外，公司的海外业务也有不菲表现，中标合同25.61 亿元，占比15.79%，8 月又与印度拉森集团联合中标孟买地铁项目，金额总计52.58 亿元，公司在联合体中占比35%，公司在一带一路业务拓展值得期待。
    盈利预测及估值。公司是轨交、隧道建设的领先企业，同时也是上海国企改革的首选标的，我们预计公司16-17 年EPS 分别为0.54 和0.60 元，给予17 年20 倍PE，6 个月目标价格为11.90 元，“买入”评级。
    风险提示。订单下滑风险。