公司2016H1 净利约7 亿元(+9.9%)，略高于预期，上调预测公司2016/17 年EPS 至0.55/0.66 元(原0.55/0.63 元)。考虑积极财政加码基建，公司PPP 订单将加速落地，且海外市场开拓提速，叠加国改与外延预期，上调目标价至12 元，2016 年约21.8 倍PE，增持。
    毛利率小幅下降，经营净现金流承压。1)毛利率12.6%(-0.55pct)，因业务占比较高的施工业务毛利率下滑，净利率6.3%(-0.05pct)，基本保持稳定；2)期间费用率8.53%(-0.9pct)，其中财务费用2.58 亿(-34%)，因上年同期计提可转债利息；3)经营净现金流2.83 亿元(-62.4%)，因支付各项税费；4)资产减值损失4690 万元(上年同期-3814 万元)，因坏账损失增加；5)应收账款137.63 亿元(+4.33%)，占总资产22.1%(+2.2pct)。
    PPP/海外发力，国改/外延值得期待。1)2016H1 施工项目中标162 亿元(与上年同期基本持平)，设计业务12 亿元(+11.9%)；2)PPP 订单加速落地，2016H1 投资类项目中标139 亿元，为15 年营收52%，占新签订单44%，2015H1 无新增PPP 项目；3)施工业务“走出上海”，亦中标多个海外基建项目，印度项目单次中标超18 亿，规模超15 年全年海外营收(约13 亿)，H1 承接PPP+施工合同合计超301 亿，同增超85%；3)公司控股股东已划转公司股份6.41 亿股至国盛平台，上海建工已推出员工持股，市场预期公司国改方向可能是员工持股和引入战投等；4)牵手金浦城发、交银施罗德设立10 亿元产业基金，占比40%，融资渠道拓宽，外延发力值期待。
    核心风险：PPP 订单落地、海外业务开拓、国改等不及预期。