简评
    国际贸易体量高速扩张，丙烷脱氢制丙烯业绩逐季释放公司上半年实现LPG销售收入81.23 亿元，同比增长10.07%。
    受益于中东、美国原料端市场价格再创新低，公司抓住国际行情低位时机，合理利用两地定价机制空间，通过长约与现货结合等国际采购方式继续放大国际贸易体量。
    公司化工品销售收入为8.44 亿元，毛利率20.73%，受益于PDH 单位毛利扩大和聚丙烯价格景气。随着6 月份开始扬子江石化基本稳定运转，预计丙烷脱氢制丙烯业绩下半年将高速增长。
    扬子江石化开始高负荷生产，宁波福基石化业绩预计四季度试车丙烯是仅次于乙烯的一种重要石油化工基本原料，我国是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物进口国，长期以来丙烯和聚丙烯不能自给自足，进口依存度较高。公司是国内最大的进口 LPG 供应商、东亚最大的 LPG 贸易商之一，公司积极开拓 LPG 下游应用领域，大力发展乙烷、丙烷、丁烷的深加工产业，致力于成为以油气资源为核心的清洁能源综合运营商，实现公司的战略转型和升级；利用上游资源掌握、中游强大物流体系支撑、下游聚丙烯装置配套，打造了独特的丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链。
    公司在张家港建设了 3 年多的扬子江石化首套年产 66 万吨丙烷脱氢制丙烯、40 万吨聚丙烯项目均一次性投料开车成功，自2015 年8 月底试车、2016 年2 月底转固开始，成为公司新的利润主要增长点。PDH 于4-5 月进行常规检修，6 月下半月开始基本接近满负荷生产、并且副产品氢气得到完全消化，业绩开始完全释放，三季度PDH 装置进入盈利高景气，下半年开始业绩有望逐季提高。公司宁波福基石化的 2 套66 万吨PDH 和40 万吨聚丙烯项目正在有序推进，预计9 月下半月投料试车，明年贡献全年业绩。公司引入优先级股权投资将助推宁波福基石化二期项目的建设发展，二期项目预计将于2017 年底投产。因此，公司未来2 年将进入较为高速的业绩增长期。
    PDH 单位毛利创历史新高，盈利进入高景气，短期还受益G20 聚丙烯长三角限产
    今年开春以来，由于大石化烯烃链的行业景气，再加上油价相对低位带来原料丙烷比较便宜，丙烷脱氢的单位毛利显著扩大。近期丙烷季节性需求走弱已经体现，丙烯-丙烷价差持续扩大，在不考虑氢气的收益的情况下，PDH 单位毛利8 月下旬已超过2000 元/吨，创历史新高；今年6 月开始氢气完全利用将进一步提高项目的经济效益，年化有望增加约2.5 亿收益。再加上聚丙烯的利润，我们预计扬子江石化今年在氢气完全利用后的年化净利润有望达到9 亿左右，单位净利有望达到1400-1500 元/吨，比行业平均高400-500 元/吨，目前处于近5 年来最为景气的阶段之一。近期叠加季节性因素，单位净利达到1800 元/吨左右。
    9 月4-5 日G20 峰会将在杭州举行，G20 峰会环保要求导致江浙一带PP 装置计划在8 月至9 月初集体检修，预计产能下降172.5 万吨，占全国总产能9.4%。公司下半年的聚丙烯业绩将受益于PP 价格上涨。
    近期聚丙烯价格持续走高，已经从5 月份低点反弹至8000 元/吨以上。长期来看，PP 价格上涨受油价回升，产能扩张放缓和库存储备建设的影响。虽然2014 年后PP 经历了大量产能扩张，但是煤化工投产不及预期，受油价低迷影响，投产呈现放缓趋势。由于14 至15 年PP 价格持续大跌使业内看空后市，纷纷削减库存储备，导致近期库存短缺。
    积极开拓国内LPG 贸易市场，受益国内炼厂外供减少，下游化工需求扩大公司国内销量从2014 年的接近100 万吨增长到2015 年的232 万吨，主要得益于国内需求的增长。是由于节能环保政策加强，重污染的能源消耗比例下降，液化气等清洁能源需求呈现增长；二是由于国内液化气深加工不断发展导致对液化石油气的需求总量持续增长，尤其是对高纯度进口液化气的需求量加大幅度增长，对外依存度出现上升趋势；三是国内炼厂的自用量增加而国内新能源产业综合利用项目需求增长，目前大量的芳构化、异构化、 MTBE 及丁二烯等脱氢装置的投产和在建，亦致国内炼厂液化气外供数量减少。
    上半年，尽管国内外经济依然疲弱，LPG 国内销售收入略有下降，但是公司充分利用在华东地区库容规模和码头岸线等硬件资源，继续巩固江、浙、沪地区市场份额，逐步开发华中、华南潜在市场，重点开拓江西、湖北