公司新投产PDH 项目上半年实现营业收入7.96 亿元，净利润3508.0 万元。公司业绩低于市场预期，主要因PDH 项目盈利低于预期（考虑检修，公司装置实际运行时间主要集中在3、5、6 三个月，期间按照市场价格测算的PDH 吨净利润415 元/吨，按此计算公司期间产量为8.45 万吨，开工率仅56%左右，低于市场预期）。
    下半年PDH 项目盈利或承压。因预期G20 减产以及新产能投放延迟，上半年特别是6 月份国内聚丙烯价格出现一波快速上涨行情。展望下半年，聚丙烯价格涨幅或已经透支，加之新产能投放压制产品价格走势，而且液化气价格四季度往往因为下游燃气需求旺季而攀高，PDH 项目盈利或明显缩窄。
    料宁波PDH 年内贡献微弱，曹妃甸项目投产或需到2020 年。公司计划发行2.32 亿股募集29 亿元用于宁波福基石化二期和曹妃甸页岩气综合利用项目，并已获批文。我们预计公司宁波福基石化一期项目有望在3 季度投料，考虑张家港项目经验积累，宁波PDH 项目有望在年内达产，但投产前期费用成本较高致使业绩贡献可能微弱。公司宁波福基石化在建工程25.6 亿元，聚丙烯在建工程58.3 万元，后者投资规模尚小，年内恐难以投产；曹妃甸项目在建工程742 万元，规模较小，与公司描述相符，按照公司同类项目建设周期，我们预计该项目投产时间需要到2020 年。
    贸易业务规模快速提升，盈利弹性大但难以把握。2010 年集团收购宁波百地年地库后，公司进口LPG 贸易规模迅速从45 万吨提升到2015 年的超过480万吨。贸易规模提升令公司业绩弹性和波动变大，2015 年四季度单季净利润达到2.7 亿元，是一季度的10 倍。这主要因公司较大的库容可供低买高卖，以及具备保税港资质可实现转口贸易；另一方面，贸易规模变大也令公司贸易业务业绩可预测性变差：液化气淡旺季价差可达500 美元/吨，以液化气船5 万吨，一船货可影响业绩1.6 亿元。
    风险提示。公司新项目投产进度低于预期的风险；公司现有项目开工率低于预期的风险；公司贸易业务盈利低于预期的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司在丙烷脱氢行业中具备独有的码头资源和原料采购优势，在建项目规模大，若都能按时投产，则业绩弹性大且成长性高。考虑到公司投产项目目前开工率低于预期，以及宁波项目2016 年底投产开始贡献业绩，以及扬子江项目少数股东股权回购贡献，调低2016 年EPS预测至0.32 元（原为0.35 元），调高2017-2018 年EPS 预期至0.77/1.08（原为0.41/0.47 元），当前价对应PE42/17/12 倍，维持“增持”评级。