■猪价高位叠加成本下降，推动盈利高增长。今年上半年猪价高位，根据中国畜牧业信息网数据，22 省生猪均价19.43 元/公斤，一度突破21 元/公斤；饲料原料玉米、豆粕价格保持低位，受益于养殖行业景气，公司上半年业绩大幅增长。报告期内，公司共出栏商品肉猪804.89 万头，实现销售收入184.77 亿元，同比增长高达71.61%。根据公司销售月报数据，报告期内，生猪平均出栏体重114.13 公斤，销售均价19.37 元/公斤。上半年玉米价格维持低位，经草根调研，我们测算生猪养殖完全成本在11.6 元/公斤左右，则头均净利润达到971.69元/头，猪养殖贡献净利润约78.21 亿元。此外，公司上半年销售商品肉鸡3.64 亿只，实现营业收入84.38 亿元，同比增长5.2%，毛利率12.26%。
    ■产能继续扩张，员工持股增强信心。根据公司此前披露的规划，计划到2018 年前生猪出栏规模突破2000 万头。报告期内，公司利用自用资金及员工持股计划募资继续加大养猪投资力度，新设立18 家一体化养猪公司，新增开工猪场规模产能220 多万头，在东北、西南等区域新增签约规模产能900 多万头。公司凭借着在“公司+农户”模式的优势与经验，加快全国布局。预计2016-2018 年，公司生猪出栏规模1840 万头，2100 万头、2300 万头。
    ■补栏缓慢，猪价有望在高位持续较长时间。受规模化发展及环保收紧等因素影响，目前能繁母猪存栏补栏缓慢，7 月份能繁母猪存栏3752万头，环比下降8 万头。低于预期的母猪补栏意味着生猪养殖景气有望贯穿17 年。公司将继续受益猪价高位，维持较高盈利水平。
    ■投资建议：预计2016 年全年商品肉猪出栏达1800 万头。伴随养殖景气延续，预计下半年公司业绩将继续高速增长。公司16/17/18 年归属于母公司净利润155/161/150 亿元，对应EPS 为3.57/3.70/3.45 元。
    维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价57 元。
    风险提示：猪价不达预期；销量不达预期。