资源优势开始兑现，销售迅猛提升。公司颇具资源优势，根据公司中报披露数据推算，我们估计公司在北京商品房可售面积可达300 万平米。此外，公司在苏州、天津、福州、厦门等区域拥有优质土地储备。凭借资源优势，依托热销环境，公司销售高歌猛进。2016 年前7 个月公司实现销售面积186.4 万平米（同比+89%），销售额416.6 亿元（同比+164 %）。公司上调全年计划（计划销售面积224 万平米/销售额527 亿元）。上半年末，公司预收款科目达到315.7 亿元，比年初增长35.4%。上半年，公司销售商品提供劳务收到现金215.0 亿元，（同比+129.6%）。强劲的销售表现为2017 年后公司重回业绩高增长轨道打下良好基础。
    二季度经历结算毛利率低谷，但无需担心2017 年后结算毛利率水平。公司2016 年二季度结算毛利率为2014 年三季度以来最低。上半年毛利率35.3%也比去年同期下降近10 个百分点。一方面，2016 年上半年结算的项目主要在2015 年中期前销售，彼时各地房价较低；另一方面，2016年上半年大量结算的项目如缇香家园毛利率有限。展望未来，尚郡、璞瑅、尚樾等高毛利率项目仍然不少，而2015 年下半年后各地房价普遍上涨较多。我们认为公司毛利率即将越过低点，2017 年后业绩有望高增长。
    公司杠杆率处于合理水平。到2016 年中期，公司净负债率98.8%。看上去公司净负债率仍然高于不少龙头公司。但是，公司对投资性房地产以成本入账，并对不少项目计提跌价准备，一些高价值项目却未到结算周期。
    这都使得公司账面的净资产本身可能严重低估，而公司债务却以真实金额入账。而且，公司融资成本在不断下降，我们认为公司杠杆率水平是合理的。
    风险因素：公司在近年来习惯于合作拿地，未来销售权益比下降，因此公司业绩增速预计会慢于销售增速。公司在上半年拿地谨慎，但到2016 年中期账面现金已经较多，若公司不能慎重拿地，可能面临未来新增土地地价过高风险。
    慷慨分红之路开启，维持公司“买入”的投资评级。公司中报每10 股派息2.5 元。公司承诺原则上2016-2017 年度每股按照不低于0.60 元进行现金分红。我们维持公司2016/17/18 年盈利预测0.88/1.27/1.57 元/股和NAV19.96 元/股。维持15.97 元/股的目标价（NAV20%的折让），维持公司“买入”的投资评级。