公司2016H1 净利 1.59 亿元(-67%)，略低于预期，1-9 月净利预计2.37 至3.55 亿元(-60%至-40%)，我们下调公司2016/17 年EPS 至 0.41/0.45 元(原0.51/0.62 元)。公司坚实推进“蘑菇家”/3D 打印等新业务，“一体两翼”战略提速，维持目标价15.04 元，2016 年约37 倍PE，增持。
    毛/净利率下滑，现金流有改善。1)毛利率16.4%(-1.8pct)，因部分项目施工进度放缓且业务占比较高的装饰业务毛利率下滑；2)经营净现金流-7.93亿元(+11.5%)，收/付现比102%(+27.7pct)/100%(+22.2%)，显示回款力度有加强；3)期间费用率6.5%(+1.3pct)，管理、销售费用率3.74%(+0.62pct)、2%(+0.33pct)；4)资产减值损失占比2.88%(+4.16pct)，主要因坏账损失增加(当期1.16 亿元,上年同期-6834 万元)，因此净利率下滑5.4pct 至4%；5)应收账款111.5 亿元(-10.7%)，占比65%。
    “蘑菇加”稳步推进，3D 打印/BIM 技术积极推广。1)蘑菇加稳定推进，2016H1 新签订单1800 万元，客户有效订单转化率约50%，完成集成家2.5 版本，已引入60 个品牌，128 家供应商成为战略合作伙伴，杭州中心仓已建设完成；2)拥有国家住宅产业化基地，盈创发布五大系列创新产品，其3D 打印建筑技术商业化应用即将破冰，且盈利同比好转(2016H1 投资收益68.7 万元，2015H1 为-32 万元)；3)BIM 技术积极推广，南京扬子科创中心总合同额超4 亿，积极拓展BIM 对外咨询业务；4)推出并实施第三期员工持股(总金额2.24 亿元)，成本价11.96 元，浮亏3.3%。
    风险提示：“蘑菇+”进展、多极业务培育不及预期，技术削弱风险等