我们预计机车业务2016 年收入将同比下滑37%，受利用率疲软及铁路货运量下滑的拖累；动车组业务收入同比增长5%，因尽管2016 年预期招标规模下降，但检修收入增长有望加速；2) 2016 年上半年新兴产业收入增长18%，符合我们全年增长18%的预期，中国中车将这一表现归因于风电、新能源汽车、新材料及部件销售改善。
    海外新订单同比增长126%，但因交付时间因素，收入下滑18%。公司对实现2016 年70 亿美元以上的海外新订单目标仍抱有信心；3) 毛利率扩张1.3 个百分点至23.1%，受铁路装备/新兴产业毛利率上升1.0/1.7 个百分点的推动，但被营业费用率上升0.9 个百分点（受更高的资产减值损失、研发和商誉摊销拖累）部分抵消。公司认为毛利率上升得益于产品结构改善，并预计因本土化/中国标准的动车组推动成本进一步降低，动车组业务毛利率将维持稳定；4) 动车组三、四、五级修收入增幅超过30%，机车大修（6 年检）收入同样表现强劲，因中国铁路总公司高级修能力仍然不足。
    投资影响
    我们将2016/17/18 年每股盈利预测下调2%/2%/1%，以计入最新的铁路装备业务增长/费用率假设，并将我们基于2017 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月A/H 股目标价格下调2%/3%至人民币9.1 元/7.8 港元（现金回报倍数仍为1.2 倍/0.9 倍）。维持对中国中车A/H 股的中性评级。主要风险包括铁路装备投资高于/低于预期、合并协同效应好于/差于预期。