投资要点
    
 分业务看，“新产业”和“城市轨道交通”业务营收提升显著。铁路装备营收477 亿元，同比+0.2%，毛利率26%，同比+1.0pct，其中铁路装备中的动车组贡献383 亿元营收，同比+14% ，其他车型：客车、机车和货车，总体上营收呈现下滑态势。城市轨道交通营收100 亿元，同比+7%，毛利率16%，同比-0.3pct，发展较为平稳；新产业营收248 亿元，同比+18%，主要来自于高端零部件、发电设备和汽车产品等，毛利率27%，同比+1.7pct；现代服务营收117 亿元，同比-23%，主要是物流贸易收入下降导致，毛利率7%，同比-1.7pct。
    
 分地区看，中国大陆营收850 亿元，同比+4%，国际板块营收92 亿元，同比-18%。从数值上看，国际板块相对疲软，国内轨道交通发展健康向上，不过当期收入主要由过去1-3 年存量订单逐渐确认销售收入所致；今年上半年公司海外新签订单149 亿元，同比+126%，且公司业务开始扩展到美国市场，表明国际竞争力增强。目前国家对“一带一路”海外战略高度重视，有理由预期在政策面和资金面上的支持力度会逐渐加大，我们预期公司今年海外营收可以实现5%-10%的增长。
    
 三费费率14.4%，同比+0.4pct，保持相对稳定。分项来看，销售费率3.4%，同比-0.3pct，主要是海外销售费用及运输费用减少所致；管理费率10.5%，同比+0.4pct，主要是职工薪酬、技术研发和无形资产摊销增加所致；财务费率0.5%，同比+0.2pct，主要是有息负债增加和汇兑收益减少所致。
    
 不要忽视铁路后服务市场和现有轨交车辆的加密贡献。公司上半年铁路装备维保收入41 亿元，同比+16%，预计全年可贡献100 亿元业绩；目前全国轨交车辆逐渐进入四级和五级修，均需进行返厂，预计十三五期间可实现20%-30%增速；另外，日本新干线保有量密度约1.7 辆/公里，我国约0.9 辆/公里，还有很大的提升空间，这意味着即便新增轨交里程不及预期，存量线路的调度加密也将尤其利好车辆装备板块。
    
 研发费用同比+6%，主要用于中国标准动车组研究。中国标准动车组未来的逐渐普及，我们预计将对公司产生两方面影响：其一、成本降低，技术自主可控，利于增加海外收入；其二、国内售价势必降低，否则没有国产化必要，但毛利率水平会提高，和业主实现双赢，夺取的是国际零部件厂商的利润空间。
    盈利预测与投资建议
    公司是大型央企中最具活力的公司之一，轨交行业增量、现有调度加密、后服务市场、进口替代和新产业拓展，组合利好公司长期向上发展。估算2016-2018 年EPS 为0.47/0.52/0.57元，对应PE 20/18/17X，继续推荐“增持”评级。
    风险提示
    国内轨交市场投资不足、海外市场拓展不及预期