上半年酱醋调味品核心业务实现收入6.46 亿元，同比增长10.23%，其中色醋同比增长14.27%，符合公司经营计划。
    ■聚焦酱醋主业，提价完成后毛利仍有提升空间：上半年毛利率41.53%，同比增加0.48pct，其中Q2 毛利率41.64%，较Q1 环比增加0.21pct，毛利率提升主要来自公司主动进行的产品升级和料酒提价。酱醋调味品上半年毛利率41.98%，同比小幅增加0.28pct。公司于6 月份公告将于未来三个月上调经典醋系列19 个单品的价格，平均调价幅度在9%左右，这部分产品15 年销售额为5 亿元，占调味品收入比重高达44%。公司作为醋业龙头，在通胀背景下的提价影响相对短期，预计伴随调价全面完成，下半年毛利率仍会继续提升。
    ■食醋消费自然增长较快，公司销售市场有望扩大。从区域上看食醋消费量较高的省份都达到20%以上的增速，自然增长情况较好，上海作为重点打造的样板市场，已连续三年实现20%以上的收入增长；华东地区如苏中地区增速都在两位数，结构上中高端产品销售表现也更突出；陕西、四川食醋销售也达到20%以上的增长；江西、安徽市场增速在10%以上；东北三省、北京、两广地区还有发展空间。公司加大市场渠道和品牌宣传的投入，华东以外地区预计能达到20-30%的增长。
    ■大股东和管理层积极增持彰显信心，期待国企改革推进带来效率提升：上半年如期完成大股东恒顺集团5000 万元增持和董监高二级市场增持，彰显了股东及高管的信心，期待长期国企改革后的效率提升。
    ■投资建议：我们预计公司16-17 年的收入增速分别为12%、13%，净利润增速分别为-37%、21%，EPS 分别为0.25、0.30 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.68 元，相当于2017 年45 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：国企改革推进缓慢，业绩释放节奏不达预期。