上海作为中国经济发展的排头兵，有望引领全国国改打破僵局，进入新阶段。锦江集团是上海大型国企，锦江股份作为集团旗下酒店平台，近年来在国改方面已迈出重要步伐（2013 年底定增引入战投弘毅、实现混改；2015 年以来加大并购重组力度，实现业务做大做强），我们判断下一步公司将在机制改善、激励推进方面有所建树，不断提升市场化运作空间，加快企业发展。
    酒店行业：中端蓝海，加快抢夺。我国经济型酒店行业在经历21 世纪初“黄金十年”发展周期后，目前已进入稳定阶段，形成寡头龙头竞争格局，如家、7 天、汉庭、格林豪泰和锦江之星位列前5，竞争白热化之下经营指标低位震荡。大型酒店集团纷纷瞄准中端商务型酒店这一蓝海市场，加快布局、抢占份额，目前中端酒店门店近万家但90%为单体酒店，品牌酒店影响力相对有限（排名第一的维也纳门店300 家，占比不到3%）。2016 年中端酒店主流品牌扩张计划（签约门店）均在150-200 家，预计未来2-3 年中端酒店将迎来快速发展周期。
    原有业务：酒店现复苏，餐饮改善中。酒店方面，锦江原有境内品牌平均revpar在3-6 月呈现复苏趋势，增速分别2.9%/1.5%/-5.1%/2.1%（剔除营改增影响，5月为正增长、6 月7%左右）；其中“都城”经营显著好于其他品牌，2015 年成立以来revpar 保持平均10%左右的正增长。公司2015 年修正发展战略，从“开店提速”转变为“以质量换数量”，预计未来将以“都城”为方向，重点发展中端商务型酒店，从而带动整体品牌品质提升；持续提高加盟比例（目前占比73%），短期或导致收入端增长放缓，但有助于投资回报率的提升。餐饮方面，肯德基回暖带动整体回升，新亚大包、吉野家等品牌在产品结构与管理流程优化下具备改善空间。
    收购业务：有效整合，做大做强。2015 年以来公司先后收购法国卢浮（品牌交换合作+海外资本平台）、铂涛集团（经济型酒店区域互补显著）、维也纳酒店（抢占中端酒店市场份额），收购短期能够对上市公司业绩形成增厚，同时迅速拓展有限服务型酒店的业务深度和广度，区域布局更加广阔；7 月末旗下酒店预定平台“铂涛旅行”正式上线，“锦江系”全库存接入，直销比例继续提升（目前在30%左右）或将进一步增强盈利能力。2016-2017 年料将成为公司重要的整合年份，后期有效整合后有望形成强大竞争力，助力公司迈入世界一流酒店集团之列。
    风险因素。经济下滑超预期致使酒店业务经营数据未能如期回升、公司激励制度无法得到进一步完善、业务整合不达预期的风险等。
    盈利预测、估值与投资评级。上海迪斯尼开业初期呈现相对“理性”状态，锦江在乐园周边酒店受益较为明显，辐射效应随距离递减；由于公司并购后体量扩大，迪斯尼对总体业绩提升弹性或相对较小。考虑定增摊薄，调整后预计2016-2018 年公司EPS 为0.78/0.92/1.03（原预测为0.86/0.96/1.02 元），具体分拆，收购酒店：卢浮+铂涛+维也纳EPS 为0.36/0.48/0.56 元，原来酒店业务贡献0.19/0.23/0.27元，餐饮（包括百岁村）贡献0.05/0.06/0.07 元，其他业务0.18/0.15/0.13 元。
    公司正通过积极并购与有效整合做大做强、迈向国际一流酒店集团行列，短期基本面回升+国企改革催化，多重因素积聚推动市值成长，给予目标价41 元（对应2017 年PE 为45 倍），维持“增持”评级。