根据维也纳报表，2015 年其酒店净利润1.44 亿元，收购价款对应2015 年估值15 倍，定价合理。
    维也纳酒店作为中端商务型酒店龙头，近年增长迅猛，2013-2015 年净利润复合增速达到135%。我们估计此次交易资金主要通过银行贷款方式解决，交易完成后公司资产负债率将有所提高（75.1% VS 68.6%）。基于之前公告的维也纳审计报告，我们对其2016-2018年盈利预测假设如下：
    1．收入/成本项：（1）预计维也纳将保持稳健增长，2016-2018 年收入分别增长26.2%/25.6%/24.8%，主营业务毛利率分别为47.1%/50.1%/53.0%。
    2．费用项：（1）销售/管理费用：假设2016-2018 年销售费用率3.3%/3.5%/4.5%、管理费用率19.0%/20.0%/22.0%；（2）财务费用：基于央行规定3-5 年期贷款基准利率为4.75%，考虑锦江国企信用背书以及集团实力支持，预计锦江收购资金成本将在4.3%左右，2016-2018 年对应财务费用4725 万/8410 万/8430 万元；
    3．利润项：综上测算考虑融资成本，预计维也纳2016-2018 年净利润为1.34 亿/2.02亿/2.63 亿元，公司收购80%股权对应权益利润分别1.07 亿/1.62 亿/2.10 亿元。
    百岁村2015 年净利450 万元，预计2016-2018 年净利分别715 万/1015 万/1565 万元，公司80%股权对应权益利润分别572 万/812 万/1252 万元。
    因此预计2016-2018 年维也纳及百岁村贡献利润合计整体增厚幅度6.84%/17.84%/21.72%（其中2016 年下半年并表），具体假设及测算见下表。
    后续我们将积极关注收购完成后的整合效果，收购后锦江有望迅速提升中端酒店市场份额，成为不可撼动的NO.1，同时维也纳旗下5大品牌（另有1个即将投入品牌、3个筹备品牌）加之锦江自有品牌，产品线实现战略纵深，品牌层次趋于完善。同时，维也纳作为国内中端商务酒店龙头，在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面拥有独特的创新机制和市场化理念，收购后有利于锦江借鉴吸收维也纳创新机制和品牌运营经验，从而提升上市公司市场化运作能力，促进其转型升级。
    风险因素
    行业运行情况不佳，低于预期；杠杆融资成本过高，拉低ROE指标；标的后续整合管理不达预期等。
    盈利预测、估值与投资建议
    杠杆收购增厚公司整体业绩较为明显，根据维也纳及百岁村并表预测，我们调整预计2016-2018年公司全面摊薄EPS为0.86/1.01/1.12元（原为0.87/0.99/1.07元），其中（1）收购酒店：卢浮+铂涛+维也纳EPS为0.29/0.45/0.55元；（2）锦江原来有限服务型酒店业务贡献0.22/0.29/0.34元，餐饮（包括百岁村）贡献0.05/0.07/0.08元，其他业务0.30/0.20/0.16元。
    公司通过全球布局打造跨国酒店集团战略意图清晰，未来有望凭借雄厚的资金实力、通过在行业低谷中的积极并购整合迅速迈向国际化一流酒店集团行列，短期基本面回升+国企改革+迪斯尼催化，多重因素积聚推动市值成长，维持"增持"评级。