综合毛利率稳定，现金流大幅改善。综合毛利率为31.9%，同比略升0.2 个百分点，垃圾收运整体解决方案及设备个性化定制推动环卫清洁设备及垃圾转运设备毛利率分别提升0.89 及4.37 个百分点到32.8%及35.5%；新能源环卫装备毛利率同比降22.2 个百分点到19.0%，主要系纯电动底盘升级导致采购成本上升及竞争激烈所致；环卫服务业毛利率下滑11.7 个百分点到23.4%，主要系海口项目占环卫服务总收入73.4%，毛利率仅为19.7%所致。财务费用率持平、管理费用率下降0.5 个百分点，营业费用率上升1.5 个百分点。应收账款为7.9 亿元，同比持平。经营现金流净额为-0.31 亿元，去年同期为-1.85 亿元，改善显著系加强应收款管理及预收款项增加。
    环卫装备景气度显著，获取大单彰显地位。报告期公司收入同比增长33.9%；分科目来看，环卫清洁设备同比增17.5%达到5.87 亿元，垃圾收转设备收入同比增30.9%达到2.83 亿元，新能源环卫设备收入同比增19.2%达到0.20 亿元。若考虑部分产品纳入存货（存货同比增长0.9 亿达到2.94 亿，系已预定尚未发货的环卫车辆及设备）及无形资产增加（海口项目环卫车辆采购推动无形资产比期初增加0.68 亿元），报告期内环卫装备增速为54.7%。2016 年上半年度，我国环卫车总产量为39,862 辆，同比增产12,582 辆，增幅46.12%，行业景气度显著；公司7 月中标金额达到8,890 万元的内蒙古巴彦淖尔市清洁卫生车辆采购项目，为公司历史获取最大采购金额项目，品牌认可度显著，后续环卫装备稳定增长值得期待。
    环卫服务加速发力，省内外拓展值得期待。公司环卫服务收入1.03 亿元，同比增长779.8%，主要是海口项目3 月1 日正式运营，上半年贡献0.76亿元，推动收入高增，海口项目毛利率较低主要是由于环卫历史遗留问题及短期磨合期所致，后续有望稳步提升。沈阳项目也已于7 月1 日正式运营；公司已取得环卫服务项目13 个，累计年合同金额为4.44 亿元，累计合同总金额为48.55 亿元。公司近期设立福州市龙马环卫工程有限公司，后续龙岩及福州等省内环卫业务拓展值得期待。而在立足区域内优势基础上，再加上海口、沈阳等项目示范效应，我们预计未来省外环卫运营市场拓展也有望持续取得突破。
    风险提示。财政力度低于预期、市场化进度低于预期、行业竞争加剧等。
    维持“买入”评级。业绩符合预期，维持2016~2018 年0.80/1.09/1.47 元盈利预测不变，目前股价对应P/E 分别43/31/23 倍。公司机制灵活、治理优秀、激励到位，保障中长期战略逐步落地；考虑到环卫设备景气度高，环卫市场化服务领域空间广阔且投资标的稀缺、公司业绩成长性良好、后续订单持续落地或带来业绩超预期等因素，给予2017 年40 倍P/E，目标价43.6 元，维持“买入”评级。