简评
    业绩超预期受益于多方面因素
    公司中报业绩超预期，主要原因是：（1）公司产品平均售价下降幅度小于原材料价格下降幅度，公司产品毛利增加；（2）一季度国内成品油的“40 美元/桶地板价”机制对公司业绩有一定支撑；（3）公司进口原油采购周期长，二季度随着原油价格回升，公司受益于低成本原油库存；（4）联营公司上海赛科利润增加，公司投资收益增加。
    一季度“地板价”提供业绩安全垫，二季度油价回升库存增值2016 年1 月13 日发改委发布通知，规定当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40 美元时，国内成品油价格不再下调。成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。
    2016 年一季度国际原油价格基本位于40 美元/桶以下，未调价部分大幅增加了炼油企业的利润。按照去年一季度国内汽油产量2869 万吨、柴油产量4383 万吨计算，一季度“地板价”给公司增加净利润预计3.5-4 亿元。
    国际油价在二季度持续反弹，阿曼石油平均价格为43.43 美元/桶，环比增长37.7%。公司所加工的原油主要来自中东地区，依靠海运进口，从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45 天，而成品油价格是根据近10 个工作日原油价格波动情况制定。当国际油价二季度处于上行区间时，炼油板块盈利大幅增厚，我们预计原油库存收益8 亿左右。
    上海石化作为中石化系统内盈利前几位的大型炼化公司，拥有1600 万吨/年炼油、900 万吨/年成品油、100 万吨/年乙烯、428万吨/年有机化学品，成本优势明显，桶油利润高于同类一体化公司，公司一季度单桶EBIT 在4.75 美元/桶，比母公司中石化同期平均单桶EBIT 高约2 美元/桶。
    国五标准在华东地区全面推行，公司受益于优质优价公司成品油销售区域结构基本是上海：浙江：江苏=1：1：1，且生产的汽油全部满足国五标准；上海、江苏8 市和浙北在实施国五标准之前，但是售价依然是国四标准；油品全面升级后，汽柴油价格将每吨分别加价170 元和160 元。
    烯烃链景气，联营企业上海赛科利润增长
    芳烃和烯烃价格与油价密切相关，受国际油价走势影响显著，烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头，国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点，低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降，很多煤制烯烃项目被推迟，预计2017年之前，大规模的煤化工及全球乙烷制乙烯产能不会投放，因此烯烃的供需格局趋于好转，烯烃化工品在今年内有望维持高景气度。2016年8月19日，乙烯-石脑油价差为773美元/吨，较2015年8月低点的392美元/吨的低点反弹一倍，乙烯企业的盈利能力得到了很大改善。
    上海赛科拥有8套主要生产装置：乙烯裂解装置（109万吨/年）、芳烃抽提装置（65万吨/年）、丁二烯抽提装置（18万吨/年）、苯乙烯装置（65万吨/年）、聚苯乙烯装置（30万吨/年）、聚乙烯装置（60万吨/年）、聚丙烯装置（25万吨/年）、丙烯腈装置（52万吨/年）。上海石化拥有上海赛科20%的股权。
    油价进入45-50美元震荡区间，中油价时代利好炼化企业
    2015年油价一路走低，供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年，一季度主要产油国转变不减产态度并支持"冻产"，油价超跌接近现金成本区间，催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50美元上下的平衡价格区间。
    OPEC产量连续保持高位，美国原油产量下降趋缓，库存仍在历史高位，而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱，全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日，原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。
    油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。
    投资建议
    我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.45、0.48、0.51，对应的PE分别为13.2、12.4和11.7，给予"增持"评级。
    风险提示：国际油价大幅下跌；"地板价"风险准备金细则出台。