公司业绩大幅增长，超市场预期，一方面因上半年受益于成品油“地板价”和国际油价Q2 大幅反弹带来库存收益，预计两者分别贡献3 亿元和超过12 亿元；另一面因公司各石化产品毛利率超预期。
    地炼开工提升加上需求低迷，下半年炼油盈利或弱于上半年。上半年，炼油业盈利受益于成品油“地板价”政策和国际油价反弹带来的库存收益（6月底Brent 价格较最低点反弹96%），公司炼油毛利率达到18.78%，是2011 年以来的最高水平。展望下半年，地炼开工率提升和成品油高库存带来销售压力，国内炼油业盈利水平或弱于上半年。截至7 月底，国内地炼成品油库存较中旬上升17%，当月成品油出口量同比翻番，反应了国内需求的低迷。普氏能源数据显示，我国石油表观需求自去年12 月份以来一直在走下坡路。1-6 月，我国累计表观石油需求同比-0.6%，预计我国今年石油需求同比增长低于1%。另外，地炼开工率料将因进口原油量大幅增加而继续提升（上半年中国进口原油1.865 亿吨，同比+14.2%，2013-2015 年分别同比+4%/9.5%/8.8%）。
    树脂盈利冲高回落，化纤继续亏损。上半年，聚烯烃价格维持高位，特别是6 月出现一波快速的上涨，PP/LDPE 与裂解原料价差从年初的4900/4500 元/吨分别上涨到6600/5100 元/吨，公司树脂毛利率同比提升5.63 个百分点；另一方面，公司化纤板块则受制于民营企业竞争继续亏损。展望下半年，聚烯烃价格涨幅透支，7-8 月价格高位盘整甚至小幅下降，加之推迟投产的新产能投放将冲击市场，树脂盈利难以继续提升甚至承压；化纤板块随着产品结构的调整以及产能退出有望减亏（合成纤维业务毛利率同比回升5.64 个百分点）。
    产品升级有望贡献额外收益。8 月初，公司2 号柴油加氢装置质量升级改造项目全面铺开，计划10 月份完成。通过改造，公司柴汽比将进一步降低（上半年柴汽比=1.3），柴油质量得到升级。柴油质量升级有望在近3年给公司带来4.5 亿元的利润贡献。在石化产品方面，公司升级调整合成材料产品结构，逐步完善新产品MPRC（生产、研究、销售、客户）模式，1～7 月，公司共生产了40 个品种的新产品，产量达14.24 万吨，毛利同比增长89.24%。
    风险提示。国内成品油过剩加剧，企业低价竞争战略影响炼油毛利的风险；国家收回成品油地板价超额收益的风险；宏观经济低迷影响成品油消费需求的风险；电动车等新能源快速发展抑制成品油需求的风险；公司新材料业务发展缓慢的风险。
    盈利预测、估值与投资评级。考虑公司业绩略超预期,小幅上调公司2016/2017/2018 年EPS 预测至0.39/0.41/0.45 元（原为0.36/0.38/0.40元），当前价对应PE16/15/14 倍，考虑到改革预期，维持“买入”评级。