点评：
    半年度业绩符合预期。 2016 年上半年公司实现收入10.43 亿元，同比增47.52%，归母净利润-2245 万元，同比增10.89%。由于体检行业具有季节性特点，一季度为淡季，二三季度为稳定季节，四季度为旺季，因此前三季度的利润占全年业绩的比重通常很少。按收入增速判断前三季度公司经营情况好坏是比较合理的方法。根据我们最近的报告的盈利预测，公司2016 年归母净利润5.16 亿元，其中美年大健康贡献3.86 亿元，慈铭体检贡献1.30 亿元（同一控制人旗下企业并购后收入利润全年并表）。按此估算，美年大健康全年归母净利润增速为48%，由于公司去年和今年都处于高速成长期，利润率维持相对稳定，收入增速将与利润增速基本持平。此次中报收入同比增47.52%符合我们全年美年大健康增速48%的预期。
    门店数高速扩张，目标3-5 年内达到500 家门店。公司目前控股及参股门店数超200 家，基本实现全国覆盖，其中控股约120 家，其余为参股。公司收购体检中心采取的是分步收购股权的方式，暨先收参股权，再收控股权。根据半年报，今年上半年公司投资了29 家参股体检公司，同时新增海南、伊犁、泰安、哈密等多家控股体检公司，门店数高速增长。
    单季度情况方面，二季度单季收入利润增速均在40%以上，维持全年净利润48%增长的判断。今年二季度单季度，公司收入增41.77%，归母净利润增43.43%，较一季度有所下滑。考虑到一季度基数很低，同时二季度单季收入、利润增速仍然维持在40%水平以上，我们认为，随着公司门店数的扩张及原有门店业绩高增长，公司全年能够完成48%的高增长。
    分地区情况方面，华南、中南地区增长迅速。公司2016 上半年在华南、中南地区的收入增速分别为75%、56%，均高于47%的公司整体水平。作为公司最大收入来源的华东地区，2016 上半年收入增长42%，维持较高水平。
    分门店情况方面，2016 年上半年沈阳、上海、西安、郑州、武汉子公司实现盈利。由于体检行业的房屋租金、人员等成本较为固定，因此需要一定规模才能实现盈利。从上半年盈利情况来看，沈阳、上海、西安、郑州、武汉实现盈利，为公司强势门店，而深圳、北京、云南等地的门店尚有亏损，未来发展潜力较大。
    不断扩充体检内容，为高端人群提供更多选择。公司通过引进先进的技术，既可以为客户提供更优质的服务，也可以提高体检的客单价。在这方面公司引入了胶囊胃镜、onwin1.5T 超导核磁、基因检测等业务。我们认为，通过体检套餐升级，公司既可以吸引更多客户，又能够提升客单价，有助于体检业务实现量价齐升。
    盈利预测与投资建议：按照增发完成后股本为27.3亿股本计算，公司16-18年EPS0.19、0.25、0.32元/股。考虑体检行业的入口价值及公司在体检行业的龙头地位，我们给予公司高于行业平均的估值，给予16年80倍PE，目标价格15.20元/股，"增持"评级。
    风险提示：慈铭体检业绩不达预期的风险。