公司报告期内营业收入增长较好，我们认为主要受益于行业景气度的持续走高，军队等关键领域信息安全建设提速，为公司营收增长做出大半贡献。信息安全作为“十三五”规划的重点，2016 年是其建设黄金时代的开局之年，在上半年《网络安全法草案》二次审议后，可以看到政策落地速度正逐渐加快，推升行业景气度持续走高。我们预计若下半年《网络安全法》正式出台，政府、军队、金融和能源等关键领域的信息安全建设等级将进一步提升，传统网络防护以外的高端加密市场需求有望被打开，密码产品整体市场增速未来三年有望步入30%~40%的高速增长状态。公司作为密码行业龙头企业，技术力量和资质水平行业领先，未来有望率先收益。
    上半年业绩短期下滑，主要系公司研发投入增强、人力资源投入加大、以及定增项目实施等多因素叠加所致。①研发投入增加，优化业务结构：公司在巩固主业的同时，也加大了针对行业未来趋势的新产品的研发投入。2016 年上半年，公司已完成云密码机等十余个新产品的研发，最新的安全邮件业务也已在试点单位正式上线运行，未来实现业务增长的多点支撑；②人力资源投入加大，提升全国化营销服务能力：2016 年上半年，公司整合了内部资源，积极推进全国各办事处的建设，目前，全国20 余个省级办事处已基本完成资源配备，本地化服务能力将得到有力保障，进一步增强了公司覆盖全国的营销服务能力；③定增项目实施，研发投入高端商密产品：公司上半年拟向中电科非公开发行募集资金269,281 万元，项目资金将用于研发具有更高可靠性和更高安全性的，包括密码芯片、密码模块、密码设备、密码中间件、密码系统等在内的新型商用密码全系列产品，形成从应用系统基础软件和底层硬件均自主可控的国产商用密码产品产业链。
    VoLTE 加密安全手机业务稳步开展，锁定新盈利增长点。2016 年上半年，公司与中国移动、华为强强联合，研制、生产了第一款Volte 加密的安全手机，形成了安全手机的产业链。在报告期内，公司开始全面推广安全手机业务，并以世界移动大会为契机与多家网络媒体实现合作；以此为抓手，公司同时扩展移动办公业务，形成安全移动办公整体解决方案，并快速推出安全移动办公产品，目前公司正在积极争取相关政府、企事业单位的移动办公示范工程建设。目前，移动终端信息安全市场潜在空间估计超百亿，且每年以 30%的速度增长。公司率先反应，抢占蓝海市场。面对迫切的市场需求，公司有望凭借先进的产品技术和先手优势成为客户首选，打造公司未来新的盈利增长点。
    静待增发落地，集团层面未来持续大力度支持可期。从公司增发案前后变动情况来看，公司上级对卫士通的支持力度始终较大。信息安全目前是中电科集团的重点战略产业，卫士通作为集团旗下唯一信息安全类上市公司，发挥平台整合作用是大概率事件，我们预计在本次增发结束后集团未来还会继续对公司有较大的支持动作，外延收购和资产注入或将成为新常态，助力公司朝着信息安全旗舰迈进。
    盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2016-2018 年实现归属母公司净利润分别为1.75、2.24、3.03 亿元，分别同比增长18%、28%、35%，2016-2018 年EPS 分别为0.41、0.52、0.70 元/股。公司作为国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业，未来有望尽享信息安全行业景气度的提升。同时，公司作为中电科A 股唯一的上市平台，未来资金持续注入预期较强，故我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价40 元，对应77X17PE。
    风险提示：增发项目尚需审批，具有不确定性；VoLTE 安全市场需求不及预期；信息安全政策力度低于预期