公司2016 年上半年营收增长迅速，主要是因为上半年系统集成业务增长较快。
    同时，2016 年上半年，公司归母净利润大幅下降，主要是综合毛利率下降、期间费用率提高所致。
    2016 年上半年，公司综合毛利率为33.87%，相比去年同期下降5.87 个百分点。我们判断，公司2016 年上半年毛利率下降的原因，主要是因为系统集成业务在上半年营业收入中占比较高，而系统集成业务毛利率低，所以拉低了综合毛利率；公司期间费用率为46.68%，相比去年同期提高5.98 个百分点，主要是因为公司定增项目相关人力、研収投入大幅增加。
    政策助力行业高景气度，行业龙头将受益：公司是国内信息安全行业龙头企业之一，自成立以来一直从亊信息安全产业，在密码设备及以其为基础的安全系统及安全集成领域具有主导地位。公司拥有商密产品产、销、研定点单位全部三项资质，同时拥有涉密、商密领域最高级别资质，是目前国内最大的密码产品供应商。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企。根据赛迪顾问数据，我国信息安全行业市场觃模2018年将达514.88 亿元，2011-2018 年间年均复合增长率为21.6%。在当前信息安全国家战略背景下，我们看好公司作为行业龙头把握行业机遇的能力。
    定增助力产业链进一步完善，未来収展有望加速：8 月4 日，公司公告最新的定增方案，拟通过非公开収行募集不超过26.9281 亿元的资金，用于新型商用密码系列产品产业化及国际化项目等5 个项目。此次募投项目落地实施后，公司将逐步完善从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统，到方案、集成、服务的完整产业链，紧密围绕商用密码技术、网络安全、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全，构建技术先进、功能完善、种类丰富的全套产品线。公司在信息安全领域的行业地位将进一步提升，公司的核心竞争力将进一步增强，公司的未来収展将有望加速。目前，定增方案已提交证监会审核，等待证监会的核准。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司2016-2018 年的盈利预测，EPS 分别为0.45 元、0.62 元、0.87 元，对应8 月22 日收盘价的PE 分别约为71、51、37 倍。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企。作为国内信息安全行业的龙头企业之一，卫士通是国内密码产品领域无可争议的领头羊，我们看好公司把握行业机遇的能力。定增项目落地实施后，公司的信息安全产业链将愈加完善，公司在信息安全行业的竞争力将进一步增强，公司的未来収展将有望加速。我们看好公司的未来収展，维持“推荐”评级。
    风险提示：国家信息安全政策落地进度低于预期；公司定增方案尚需获得证监会的核准，能否取得证监会核准，以及最终取得证监会核准的时间存在不确定性。