在国内房地产需求以及海外出口快速增长推动下，未来钛白粉需求有望保持快速增长，行业供给则在环保门槛提升等因素推动下继续收紧，从而带来供需好转，推动行业景气继续提升。公司与四川龙蟒完成合并之后，有望打造成为全球钛白粉巨头企业，行业竞争力和影响力进一步提升。预计公司2016、2017年EPS分别为0.27元和0.39元，以8月22日收盘价14.96元计算，对应PE分别为55.41倍和38.36倍，考虑并购因素，维持 “买入”的投资评级。
    事件:
    佰利联（002601）发布2016年中报。2016年上半年，公司实现营业收入12.99亿元，同比下滑1.72%，实现营业利润9398.26万元，同比增长43.78%，归属于上市公司股东的净利润7110.97万元，同比增长52.49%，扣非后的净利润为7010.03亿元，同比增长51.05%，基本每股收益0.1元。
    点评:
    钛白粉行业复苏推动业绩增长。2015年底以来，受益于国内外需求增长和行业供给侧改革推进，钛白粉行业景气底部复苏。今年上半年钛白粉价格实现七连涨。但由于去年同期价格较高，上半年钛白粉均价同比仍有一定下滑，公司钛白粉销售均价同比下滑约19.5%，导致公司收入小幅下滑。公司销量则实现了较好增长。上半年实现钛白粉产量12.22万吨，同比增长12.94%，销量12.79万吨，同比增长18.65%。
    受益于钛精矿、硫酸等原材料价格下降，公司产品盈利能力有所提升，推动了上半年业绩的增长。上半年主营业务毛利率24.55%，同比提升5.76个百分点。其中钛白粉业务毛利率26.63%，同比提升6.74个百分点。二季度以来，钛白粉行业加速提价，公司二季度毛利率27.05%，同比提升8.30个百分点，环比提升9.40个百分点。
    供需好转，钛白粉行业景气有望持续上行。今年以来，国内钛白粉市场已经历连续9轮提价，累计涨价幅度超过30%。受益于产品价格的上涨，钛白粉企业的盈利开始提升，行业景气度回暖。未来行业供需有望继续好转。目前我国商品房销售与新开工均呈现回暖态势，有望带动钛白粉的国内需求。此外国内外钛白粉价差处于高位，在海外钛白粉企业持续提价以及人民币贬值趋势影响下，我国钛白粉竞争力有望提升，推动出口的快速增长。
    供给方面，目前钛白粉行业去产能进程已取得一定进展。受近年来行业低迷的冲击，加上环保压力的持续提升，中小企业已开始陆续退出。近期《钛白粉单位产品能耗限额》已发布，《钛白粉工业污染防治技术政策》亦有望出台，行业准入门槛将大幅提升，进一步加深落后产能的淘汰。随着需求的增长和产能的收缩，未来行业供需格局有望持续好转，推动行业景气继续上行。
    并购龙蟒获批，打造国际钛白粉巨头：公司定增并购行业龙头四川龙蟒已获得证监会审核通过，预计年内有望完成。合并后的佰利联拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨，成为全球第四大钛白粉企业。届时公司将占全国总产能的15%，总产量的20%，出口量占全国的40%以上，在国内及出口市场均拥有充分的话语权。此外四川龙蟒有充足的钒钛磁铁矿资源，拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，是业内少数具有“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”完整产业链的企业。合并后为公司钛白粉生产提供部分原材料，有力的提升公司产品的竞争力。
    氯化法工艺期待进一步突破：氯化法工艺产品附加值高，技术难度大，我国钛白粉企业至今尚未能完全突破，存在巨大的进口替代空间。在国内钛白粉企业的不断努力和成长下，未来我国实现氯化法工艺的突破是大概率事件。公司6万吨氯化法钛白粉项目于2015年建设完成并完成试车，生产逐步趋于稳定。公司已成功开发BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平，得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。随着氯化法领域的进一步突破，公司有望在国内高端钛白粉领域扩大领先优势。
    盈利预测和投资建议：不考虑并购，预计公司2016、2017年EPS分别为0.27元和0.39元，以8月22日收盘价14.96元计算，对应PE分别为55.41倍和38.36倍，考虑并购因素，维持 “买入”的投资评级。
    风险提示：行业产能大幅扩张、氯化法项目进度低于预期。