维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    佰利联是国内钛白粉行业龙头。公司钛白粉年产能达26 万吨，其中氯化法6万吨，产销量逐年递增，2015 年产量约21 万吨，占全国总量的9%左右，位居行业第二。在并购行业巨头龙蟒钛业后，公司钛白粉年产能将提升至56 万吨，跻身亚洲第一，全球第四。
    钛白粉行业供需格局发生改变，助推行业价格上涨。2015 年国内钛白粉表观需求量199.9 万吨，较14 年下滑6%。2016 年1-6 月，地产行业的新开工面积和销售面积累计同比分别为14.9%和27.9%，显示下游较去年相比有所转好，因此国内存量市场至少有200 万吨左右。增量市场看出口，2016 年1-6月，我国钛白粉出口34.9 万吨，同比增长28.3%；进口8.8 万吨，同比减少11.1%，净出口量较去年增加8.8 万吨，按当前趋势年化出口量有望在70 万吨左右，因此全年需求量为270 万吨。供给端，2015 年年底，中国钛白粉有效产能仅为280 万吨，远远低于统计应有产能323 万吨。即使按323 万吨以及近十年行业最高开工率84%测算，产量271 万吨，供需紧平衡。加上2016年要实施的《钛白粉单位产品能耗限额》新标准，预计将加速淘汰的产能占到总产能的20%，我们认为钛白粉行业的供需格局发生改变，这是价格上涨的最大保障。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为钛白粉行业最坏阶段已过，行业拐点来临，价格上涨支撑公司传统业务盈利反弹。公司二期20 万吨氯化法钛白粉产能以实现大规模进口替代，同时发展高端钛白粉产品，深耕盈利更好的细分市场。不考虑并表，上调2016 年净利润0.19 亿元，预计公司16-17 年eps 0.28 元、0.35 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：公司20 万吨氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。