分析
    损益表 – (1) 内容提供商的带宽成本：我们分析了优酷、乐视、腾讯、百度带宽成本占收入的比例；2015 年的区间为6%至21%，其中优酷最高；(2) 折旧：网宿科技的服务器按五年折旧，而Akamai 按四年折旧。2015 年网宿的平均折旧年限为七年，Akamai 为四年。我们认为差异的原因在于Akamai 资产中软件占比较高（33%），而软件的折旧周期较短。
    资产负债表 – 在我们看来，网宿的资产负债状况非常稳健，截至2016 年二季度现金余额为人民币32 亿元，没有负债。应付账款天数和应收账款天数均为79 天，或2-3 个月。
    现金流量表 – 2011 年以来网宿的自由现金流为正，2011-2015 年年均复合增长127%。我们预计2016-2018 年自由现金流将年均复合增长155%。
    QFII 股权 – 截至2016 年二季度，网宿是QFII 持股最高的20 只A 股之一。QFII 投资者持有网宿总股本的1.6%，相当于人民币9.39 亿元（基于8 月12 日收盘价）。
    5G：是敌是友？– 我们认为CDN 是支撑5G 实现提速100 倍、延迟下降到五十分之一的主要网络层。在5G 时代，我们认为内容将从SD-HD-4K-8K-AR/VR 发展为更大程度的带宽消费。 智能CDN 高效存储并向终端用户分派内容至关重要。在我们看来，5G 应会和4G 一样提振CDN 需求。
    潜在影响
    我们重申强力买入该股，12 个月目标价格仍为人民币92 元（基于20 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利，然后以9%的股权成本贴现回2016 年）。风险：价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN 带来竞争。