投资要点 
    主业齿轮受益于新能源汽车行业，业绩稳定增长符合预期 公司上半年营收 7.8 亿，同比+13.2%，主要因为主业多个新项目落地。分产品看，乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮营收分别为：2.9/1.5/1.2/1.1/0.52/0.46 亿元，同比+24.9%/+138.2%/-2.9%/+3.7%/-27.8%/-5.1%。乘用车齿轮增长主要因为一方面在自动变领域销量增长，另一方面在新能源领域上半年正式为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂批量供货。
    净利润同比+34%，毛利率同比-1.06pct 
    上半年归母净利润为 0.83 亿元，同比+34.3%；综合毛利率 25.09%，同比-1.06pct，主要是因为高占比乘用车齿轮毛利率下滑。分业务看，乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮毛利率分别为 21.8%/11.5%/28.1%/31.5%/18.7%/34.6%，同比-1.48/+7.69/+1.56/-3.24/-2.81/+1.73pct，乘用·车、工程机械齿轮毛利率下滑主要因为营业成本上升，摩托车齿轮下滑是因为营业收入大幅下降所致。三项费用率合计 11.56%，同比-2.93pct，主要因为归还借款降低利息支出使财务费用率同比-2.02pct。
    RV 减速机已完成 14 个型号定型定标，募投项目有望提前投产 公司年初募资 12 亿，其中 3 亿元投向工业机器人 RV 减速器项目(工信部专项和 863 计划)，目前已完成市场上主流的 2 个系列 14个型号的机器人精密减速器定型定标，并逐步完成测试投入小批量制造。根据目前进度，研发进度符合预期，募投项目 2016 年有望达到 1 万台产能，预期 2017 年建成，规划建成 3 年后完全达产，年产 6 万台 RV 减速机，高毛利减速机已成为公司发展重要方向，将成为公司新的利润增长点，打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。
    成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商，已批量供货 2016 年 2 月公告，成为为采埃孚 ZF(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。截至目前公司已开始批量供货。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口现状。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长，借助 ZF 进入中国中车的核心零部件供应链，预计可增厚净利润 2000 万元/年。
    工业 4.0 转型加速，已完成 6 组生产线自动化改造 公司联合重庆机床、德国 KAPP 成立中德智能制造合资子公司，4 月已完成工商登记。这是公司优化产业结构的重要举措，“轻重资产并举”，加速向工业 4.0 转型。同时，上半年公司已完成 6 组生产线自动化改造，下半年将继续推进“机器换人”的自动化改造工作。
    盈利预测与投资建议 
    公司“主业平稳增长+工业 4.0 转型加速”的布局稳健，我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。暂不考虑10送 10 因素，预计 2016-2018 年 EPS 为 0.55/0.74/0.94 元，对应 PE为 47/35/28X，维持 “买入”评级。
    风险提示：传统主业增速低于预期；减速机未能通过验收。