零售端毛利率提升0.46%，尤其是西南和华南地区毛利率均提升约1.25%，公司规模效应日益明显，同时并购后的门店整合也渐入佳境。公司以生鲜业务为突破点的线上区域电商业务虽然上线时间不长，但发展迅猛，颇具看点。我们认为公司线上线下一体化发展将带来有效客流量、客单价和经营效率的协同提升，未来成长空间大，继续推荐。
    中报业绩符合预期：公司上半年收入30 亿，增18%，净利1.96 亿，增13%，扣非后净利1.95 亿，增13%，实现EPS0.38 元，符合我们业绩预期。电商持续投入和门店扩张产生的费用导致利润增速略慢于收入增速。
    门店持续扩张，整合渐入佳境：公司现有门店3818 家（云南2644 家，广西335 家，四川240 家，山西215 家，贵州150 家，海南151 家重庆58 家，其他地区25 家），上半年新增322 家，预计下半年公司仍将保持较快的开店步伐。零售端毛利率提升0.46%，尤其是西南和华南地区毛利率均提升约1.25%，显示公司规模效应日益明显，同时并购后的门店整合也渐入佳境。
    积极尝试多模式电商业务：公司重点在医药电商、区域电商和线下实体门店互联网化三个方向发力，以生鲜业务为突破点的区域电商业务（一心到家）虽然上线时间不长，但目前日订单量突破3000 单，发展颇具看点。结合一心堂网点优势，已经上线线上下单门店付款，线上订单网点配送等多种匹配一心堂的O2O 模式。公司开展窗外等B2B 业务尝试和多种形式B2B2C 业务。
    我们认为公司在电商业务方面思路开阔，进展迅速，值得市场重点关注。
    线下扩张仍将持续推进：近期受政策原因撤回定增方案，市场对公司后续门店扩张资金有所担忧。不过公司账上资金10 亿，有约8 亿规模中票和短融额度，短期资金压力不大，未来仍有望以多种融资方式持续推进线下门店扩张。
    维持推荐。预测16 年净利增17%。公司致力于成为中国CVS，预计门店扩张步伐将进一步加快，线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间，我们长线看好公司，维持推荐。风险提示：扩张中管理风险和成本风险。