受益于原材料采购成本下降和产品结构的变化（新品贡献率提高约30%达到11.7%），公司综合毛利率同比上升0.16 pct，预计下半年将继续保持。期间费用率同比上升7.00 pct，其中销售费用率同比上升6.06 pct，主要原因为公司加大各渠道营销推广（尤其是数字化营销）的投入；管理费用率同比上升1.47 pct，主要因工资福利类支出增加所致。
    半年末公司应收账款较年初增加13.48%，存货较年初减少6.28%，经营性净现金流同比下降110.95%，剔除支付天江股权转让税金的影响，经营性净现金流同比下降2.35%。
    传统渠道面临较大挑战，电商业务保持高速增长。2016 年上半年全国百家重点零售企业与限额以上批发零售业化妆品类零售额分别同比增长0.4%与9.5%，受整体商业环境低迷、消费持续疲软、竞争日益激烈等市场因素的影响，尽管公司主要产品市场份额同比均略有增长或保持平稳，但公司两大主力品牌六神和佰草集在传统优势的商超和百货仍然面临着较大的挑战。公司重点发力的电商业务销售收入同比增长45.81%，继续取得高于淘系大盘同品类26%的增长水平。
    未来看点主要来自于持续投入下新产品和新渠道效益的发挥，另外投资并购也是潜在的可能亮点。尽管化妆品行业传统渠道整体面临挑战，公司仍在持续加强数字营销渠道的投入以及新产品的投入，随着行业和公司去库存的结束、公司新产品和新渠道效益的逐步体现，明年有望确立经营的底部。同时公司目前账面资金储备（货币资金+理财产品）近48 亿元，为后续的外延兼并收购与业务拓展提供有力的资金保障，17 年开始与花王终止合作预计将对公司收入与盈利带来一定的拖累，也有望成为公司经营的底部，后续慢慢爬坡上升。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司2016—2018 年每股收益分别为1.11 元、1.15 元与1.26 元的盈利预测，DCF 目标估值34.52 元，对应2016 年31 倍PE，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期，人事可能发生的波动等。