化妆品品类下滑显著，家居护理品类贡献增长
    公司16H1 收入同比下滑4.63%，二季度收入环比减少（历史上二季度是全年最旺季度，较一季度均有明显增长），主要还是受到百货、商超等传统渠道的拖累。除了专营店和电商增长稳定，其余渠道均同比下降。分品类来看，16H1 化妆品板块收入同比下降12.82%至9.06 亿（佰草集市占率持平；高夫在大流通渠道市占率上升1%）；个人护理微降0.43%至20.94 亿（美加净市占率持平，六神稳居第一）；家居护理同比增长13.02%。综合毛利率与去年基本持平，销售+管理费率同比提升13.95 个百分点至44.56%（营销费用增加、员工调薪等）。经营性现金流同比减少8.67%，存货和应收账款天数较去年底分别下降14 和4 天，分别为98 和44 天。新品方面，公司发布的新品合计500 个SKU，相关产品已经或将于下半年陆续上市。
    继续加大数字化营销和全渠道投入，账上现金充裕催生并购预期上半年电商业务收入增长45.8%至3.4 亿元，占比达11.68%，未来将继续加大新渠道投入（与阿里、京东战略合作），并借力大股东平安的资源，实现全渠道融合。考虑到公司账上36 亿现金储备，未来有望以并购方式加快品类和品牌的拓展。我们维持公司16-18 年EPS 预测分别为1.04、1.2 和1.63 元，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示：传统渠道进一步恶化；新品孵化能力有待观察。