考虑经济低迷影响，下调2016-2018 年EPS 至：1.07（-0.31）/1.14（-0.31）/1.2（-0.34）元，维持40.61 元目标价及“增持”评级。
    传统渠道低迷，线上业务成为亮点。公司2016H 实现营收30.65 亿元，同比下降4.64%（Q1：-3.37%）；归母净利润3.72 亿元，同比大幅下降41.89%， EPS：0.55 元，低于市场预期。花王低毛利率影响逐步减弱，综合毛利率达60.86%，略有提升。受营销费用大幅增长20%影响，销售费用率大幅上升6.06pct；工资福利上升16.7%影响，管理费用率上升1.47pct，从而使业绩出现大幅下降。公司存货相对平稳，环比下降0.89 亿元，受终端需求低迷影响，存货周转略有下降，应收账款环比小幅上升4500 万元；经营性净现金流-3392 万，扣除支付天江药业股权转让税金3.37 亿元影响为3.03 亿元，同比微降2.35%；主要品牌市场占有率较为平稳，佰草集2.8%（0%），六神72.8%（+0.9%），美加净17.1%（0%），高夫6.0%（+1%）。
    加大线上及新品培育力度，外延并购及要约收购仍是最大看点。线上业务开始发力，2016H 实现3.4 亿元，同比增长45.8%，收入占比11.68%，预计2018 年电商销售占比达20%。公司陆续推出佰草集“御〃五行驻颜”；六神汉方精粹沐浴露系列；启初牛奶谷胚系列；家安酵素净护洗衣液系列等，新品培育力度加大。公司账面现金36亿，存在外延并购的可能，同时大股东也存在要约收购的可能。
    风险提示：经济持续低迷，竞争加剧，人事变动