上半年公司收入增长17.97%，其中书写工具、学生文具、办公文具分别同比增长8.29%、20.59%、17.92%，学生文具、办公文具持续高速增长为公司主营收入增长提供充沛动力。具体来看，渠道方面，公司通过提升单店质量及固化单店提升流程和方法，在全国快速推广。截至2016 年6 月30 日，公司零售终端超7 万家，同比增长4.84%，其中,标准样板店、高级样板店、加盟店及办公店分别同比增长2.77%、14.86%、11.47%。同时，盈利能力较好的高级样板店和加盟店的数量占比较去年同期提升0.5%和1.1%。产品方面，公司通过产品创新（报告期内新增1125 款）、品类扩张（人们对文体活动重视程度提升下，重点推广儿童美术项目）及高价值文具（高价值成人文具）的推出，提升产品单价及单店产出。新业务方面，生活馆、科力普持续呈现爆发式增长，报告期内分别实现收入5203 万、17733 万元，同比增长115.71%、106.97%。
    毛利率提升覆盖销售费用上行，非经常性损益助推盈利能力小幅提升。尽管从分产品毛利率结构来看，毛利率较低的办公文具及其他业务收入高速增长及结构占比提升明显，但在高价值新品推出提速背景下，公司单个业务产品内部毛利率得到有效提升，上半年公司书写工具、学生文具及办公文具毛利率分别提升0.41%、2.98%及3.29%，推动公司上半年毛利率达到27.45%，同比提升1.31 个百分点。期间费用率方面，在公司提升员工薪酬及渠道推广力度加大背景下，上半年公司销售费用率同比提升1.54 个百分点，抵消了毛利率提升影响，同时在政府补助及非经常性损益提振下，公司上半年归属净利率为11.50%，同比小幅提升0.27%。
    维持“买入”评级，未来12 个月目标价23-25 元：考虑公司在文具行业的龙头地位，并且其渠道覆盖深度和广度的先发优势，及产品创新的领先优势将日益凸显，未来在消费升级趋势下量价提升空间仍然较大。同时生活馆和科力普的快速成长为公司贡献收入新增长点，随着收入高速扩展下规模效应显现，新业务盈利有望放量增长，公司整体布局或将进入加速兑现期，业绩增速有望持续向上。考虑到公司业务布局良好及未来持续增长确定性，我们给予公司2017 年PE32-35 倍目标估值，未来12 个月目标价23-25 元，建议长期布局。
    风险提示：市场需求低于预期，渠道开拓力度低于预期。