资产配置策略上，增配贷款及应收款项类投资等风险资产，同业小幅压缩。债券投资（HoH26.9%）和贷款（HoH11.5%）上半年增长相对积极，Q1主要为应收款项类投资驱动，Q2信贷发力明显。公司的应收款项类投资体量已相当于表内贷款的30%左右。贷款中对公业务增速较快，零售中信用卡和住房按揭增速相对积极，但个人经营类贷款有所压缩。 
    从定价上看，公司大力调整资产结构以及有效压缩负债成本保证了息差稳定。虽然上半年主要资产收益率继续下行，但由于公司负债端成本有效控制（压缩高成本负债及存款活化），上半年整体NIM基本维持在去年全年均值水平。单季度环比来看，由于Q2负债端成本改善不及生息资产收益率收窄力度，环比下行16bps至2.71，但绝对水平仍处于同类银行高位。 非息收入方面，信用卡及资产管理业务增长带来积极贡献，得益于公司综合金融优势，银行卡、理财及代理业务增长较快。 不良率升持平于Q1的1.56%，生成似有边际改善，核销处置力度不减。公司报告期末不良率为1.56%，持平于上季度。简单计算下单季度的不良生成及核销处置率分别为0.69%和0.58%，与前2个季度相比生成率有所下行，但保持了较大的处置力度。公司年化信用成本为3.06%，期末拨备覆盖率为161%。公司的不良率在最近11个季度中首次走平，不良生成率亦有所放缓，关注类\逾期贷款等指标均有边际改善，是个积极的信号。 
    我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至1.35元和1.41元，预计2016年底每股净资产为10.60元，对应的2016年和2017年PE分别为6.8和6.5倍，对应2016年底的PB为0.87倍。公司目前战略清晰，集团综合金融协同优势逐渐发挥，规模效应下的成本优势亦逐步释放。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的，目前的估值水平在股份制银行中仅处于中等水平，不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。维持对公司的推荐评级。 
    风险提示：不良加速暴露，拨备计提加速