观点：中报业绩符合预期，长效生长激素及重组人促卵泡激素未来或放量确定未来三年高增长态势1、子公司金赛药业高速增长为公司整体业绩提供安全边际
    1）中报业绩符合预期。分子公司（产品）来看，金赛药业（长效生长激素及生长激素）1-6月实现营收6.27亿元，同比增长30.42%；百克生物（水痘疫苗、狂犬疫苗、冻干狂犬疫苗）通过调整营销策略、优化营销体系取得恢复性增长，实现营收1.33亿元，同比增长5.75%，略超出市场预期，其净利同比增49.17%，净利增速快于收入增速主要原因为狂犬疫苗大幅减亏：增长主要来自于出口外销带来业绩恢复，其中水痘疫苗于2015年获得印度注册证和进口许可证，16年1-6月出口量同比增长516%；华康药业（心脉宁、冠脉宁、银花泌炎灵等中成药）因为其产品为有效口服剂型，受中药注射剂打压政策影响较小，且公司通过实施全渠道销售战略，并提前布局运作清胃止痛微丸、舒清颗粒等潜力品种进入相关省级医保目录，半年实现营收2.74亿元，同比增长8.35%；高新地产(房地产业务)旧城改造的康达项目获得实质性推进，实现营收2.29亿元，同比增长12.54%，预计未来随着项目开工及收入陆续确认地产业务将维持在15%左右的稳定增长。作为公司营收和净利主要来源的金赛药业高速增长保证了公司整体业绩的持续、稳步增长。2）产品结构改善，整体毛利率进一步提升。从中报披露数据来看，高毛利率的生物制药营收7.60亿元，占总营收59.61%，较15年55%水平再提升近5个百分点，产品结构改善使整体毛利率水平同比提升1.86个百分点至80.64%。3）研发持续投入，费用率略有上升。销售费用率较同期下降0.22个百分点，研发投入加大使管理费用率上升0.73个百分点，配股募资后财务状况进一步改善，财务费用率下降0.11个百分点，整体看研发加大投入使三费率上升0.4个百分点。
    2、长效生长激素及重组促卵泡激素未来或放量，未来3年业绩向上趋势基本确立
    1）长效生长激素爆发在即。子公司金赛药业拥有完善的生长激素产品梯队，已形成长效剂型、水针、粉针等分别针对高中低端人群的一系列产品，其中水针剂型为独家品种，在竞争对手产品短期难以获批的背景下在未来1-2 年仍将保持其优势地位，而长效剂型为全球首家。三种产品针对不同层次的消费者，不会存在明显的替代效应（即便有替代，长效剂型在单价上也有近一倍的提升），且受益于消费升级，中高端产品占比呈逐年提高态势，需求增加叠加产品升级，长效生长激素未来有望迎来高增长，长效剂型自2014年8月上市，目前处于上市后IV期临床及新适应症临床试验且相关工作进展顺利，预计17年将如期完成。此外，公司通过战略布局儿童医疗服务，卡位医院端来促进生长激素销售。长效生长激素目前爆发在即，15年实现收入约8000万，预计16年有望翻倍，17-18年仍将保持在60-80%的较高增速。
    2）重组促卵泡激素将受益于二胎全面放开后辅助生殖需求增加。该市场目前主要为海外产品所占有，15年市场规模约25亿，年均复合增速约20%，由于我国晚婚晚育趋势明显及二胎全面放开后辅助生殖需求增加，该领域未来几年仍有望维持15-20%增长。公司重组促卵泡素已于2015获批上市，相比国外同类进口产品，具有明显的价格优势，目前已经完成天津、上海、广东、重庆等地的招标工作，随着各省市招标陆续完成其有望实现放量，成倍增长可期。
    结论：
    我们预计 2016-2018 年归母净利润分别为 4.85 亿元、 6.0 亿元、 7.78 亿元， EPS 分别为 2.86、3.53、4.57元，对应 PE 分别为 37X、 30X、 23X。公司在生长激素领域具有绝对优势，水针生长激素稳定增长以及长效剂型爆发在即、全面二胎下辅助生殖需求增加重组促卵泡素有望通过低价策略实现进口替代而实现放量，我们认为公司在未来三年的业绩高增长向上趋势基本确立。首次覆盖，给予“推荐”评级。