投资要点：
    原材料价格持续下降，调味品毛利率显著提升 2016 年上半年，公司营业收入同比增长12.86%，其中调味品营收14.30 亿元，同比增长13.44%。报告期，调味品毛利率为37.53%，同比增长1.70 pct，主要原因是受黄豆、味精等主要原材料单价下降。上半年黄豆市场均价约3750 元/吨，较2015 年均价减少了约300 元/吨；味精最新市场价约6900 元/吨，同比2015 年降低18.80%。再加上公司生产效率的提升，公司单位产品制造费用下降。根据我们的分析，目前大宗商品价格仍然处于下降通道，未来公司毛利率水平仍有进一步提升的空间。
    “深中通道”建设刺激中山房价，公司房地产业绩弹性大幅增强“深中通道”建成后，中山到深圳的车程将由1 个多小时缩短至30 分钟。受此刺激，中山房地产市场从2015 年下半年呈现繁荣景象。公司子公司中汇合创公司借力“深中通道”获批建设的有利时机，加快了解片区规划调整的最终落实情况，并及时重新对外开盘发售。公司目前拥有未开发用地1720 亩，主要集中在城轨中山站片区。截止上半年，公司已签约和预定49 套，面积约12,200 平方，金额约1.46 亿元，下半年将陆续确认收入，公司业绩弹性大幅提升。
    公司变更民营体制，经营效率有望步入新的台阶 2015 年9 月，公司公告《非公开发行股票预案》，公司实际控制人变为姚振华，公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为，随着公司机制变更为民营企业，公司对员工的激励层面有望更为市场化，公司的业绩动力也有望更为强烈，经营效率有望提升。目前前海人寿已派驻新的董事和常务副总入驻，待增发证监会通过后，有望加快机制变革的推进。
    盈利预测和投资评级：维持增持评级 公司调味品产品竞争力不断提升，全国化布局稳步推进，未来有望获得稳定的增长，成为公司业绩的支撑点；同时房地产业务受益于“深中同道”有望大幅提升公司业绩弹性。在增发未最终完成时，暂不考虑增发对业绩及股本的影响，我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.42/0.53/0.63 元，对应2016/17/18 年PE 为33.97/27.14/22.54 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：房地产业务销售不达预期，增发项目实施不达预期，市场拓展不达预期。