■调味品收入增速保持较快水平，净利润增速超预期。公司一季度收入增速13.44%，主要系调味品业务贡献，该增速领先调味品板块，其中海天味业1 季度收入增速7.24%，加加食品1 季度收入增速为10.61%，恒顺醋业为7.91%；公司上半年调味品业务收入增速13.63%，维持了较快增速水平，继续领跑调味品板块。公司调味品业务核心主体美味鲜子公司上半年实现净利润1.87 亿元，是公司利润核心贡献，同比增长38.01%，是半年度业绩增速超预期的最直接原因。
    ■毛利率上升明显，原材料价格下降是主因，下半年毛利率升幅或略收窄。上半年综合毛利率36.85%，同比提高1.62 个百分点，主要系调味品业务贡献，调味品业务上半年毛利率37.53%，同比提高了1.70 个百分点，主要系原材料价格下降所致，上半年大豆价格低位疲软。
    ■下半年房地产贡献可观收入利润。公司借力“深中通道”获批建设的有利时机，积极协调政府部门，加快了解片区规划调整的最终落实情况，加快发展步伐，及时重新对外开盘发售。上半年，已签约和预定49 套，面积约12,200 平方，金额约1.46 亿元，下半年将陆续确认收入，为公司整体业绩带来有益的贡献。
    ■增发条件越来越成熟，公司仍在积极推进，国企改革可期。今年以来，公司集中资源，对非公开发行股票募集资金投资重点的阳西基地扩产及中山科技产业孵化集聚区两大项开展前期立项工作。已取得了该两项目环保、发改等环节的批准。但由于孵化集聚区项目用地的取得尚需履行较为繁琐的政府审批手续，公司将在取得所需土地后再行召开股东会审议增发议案。目前，公司非公开发行股票事项仍在积极推进之中，若增发成功即可视为国企改革实现。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级。公司两项核心资产和业务估值测算合计超过170 亿元，我们认为深中通确实对公司地价形成提振，公司调味品业务成长性领跑调味品板块，且公司隐含增发成功后的改制红利。我们给予公司170 亿市值目标，对应目标价21.30 元。
    ■风险提示：定增进度严重不达预期；调味品业绩释放动力不足。