其中，调味品主业毛利率上升1.7pct 至37.53%，主要系黄豆、味精等主要原材料单价下降和新产投产生产效率提高带来的制造费用下降。房地产销售较去年同期好转，亏损缩窄，毛利率也同比改善2.13pct。费用率方面，管理、财务费用率同比下降0.5pct、0.3pct，销售费用率基本持平。毛利率和费用率同步改善使得净利率同比提升2pct 至10.7%。此外，受公司主销区渠道调整影响，15 年上半年利润同比下滑33%。随着主销区调整完毕，今年上半年基本恢复到14 年水平，低基数使得净利增速达39%。
    调味品主业稳健，房地产收入下半年加速确认。公司继续巩固主销地区的渠道梳理成果，南部地区上半年实现近10%的增长，中西部和北部市场成长速度也在20%以上。上半年调味品整体收入增速13.63%，其中Q2 收入增速13%左右，略低于Q1，符合市场预期。房地产汇景东方一期上半年重新启动销售，已签约金额约1.46 亿，但仅确认了1747 万，预计下半年将确认2 亿左右收入。
    今年的基调仍为过渡调整，明年公司有望步入全新的发展阶段。我们认为，今年仍然是公司调整年，明年董事会换届、定增完成后，前海将正式入主。
    随后有望启动股权激励等改革机制，公司将进入新的发展阶段。
    盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为32.02 亿（+16%）、38.17 亿（+19%）和45.48 亿，净利3.02 亿（+22%）、3.7 亿（+23%）和4.66 亿，EPS 为 0.38 元、0.46 元和0.58 元。短期而言，维持高毛利率和低费用率有一定压力，不排除下半年净利率有所回调。但我们始终看好公司中长期发展前景，公司调味品主业发展空间大，前海入主后房地产业务有望提速。维持“增速”评级。
    风险提示：定增进展缓慢、食品安全问题。