收购宇星科技进军环境监测，打造大环保战略第一步
    2015 年8 月，公司非公开发行收购国内环境监测领域领先企业宇星科技。近年来，环境监测市场需求不断提升，VOCs 和土壤重金属等细分领域也有望释放增量市场空间。宇星科技具备同行业内稀缺的全国业务布局，资质产品齐全、项目业绩丰富。公司16 年7 月拟定增募集2.9 亿元用于运营中心升级新建以及综合信息监控系统研发，有望持续提升宇星科技的市场竞争力。宇星科技16-17年扣非净利润承诺为1.56、2.10 亿元，备考增长率34.6%。
    拓展垃圾焚烧、污水处理业务，环保布局持续完善
    2015 年10 月，公司收购、增资绿色东方从而控股70%。绿色东方在手9 个垃圾焚烧项目，合计日处理量8,000 吨；2016 年底前有望投运3 个项目，合计日处理量1700 吨。我们预计2016-2018 年绿色东方贡献营收分别为1,162 万元，1.05 亿元，1.49 亿元，占公司利润比重预计由16 年的0.9%上升到18年的8.6%。2016 年7 月公司公告拟收购位于佛山的三家水务公司，进军市政污水、农村污水、生态修复领域，环保布局持续完善。三家标的16-18 年扣除少数权益后净利润承诺合计为4,600，5,150，5,700 万元。
    专用风机龙头，核电、轨交市场空间广阔
    公司传统风机业务的前身上风实业是国内领先的风机装备整体方案提供商，在核电风机、轨道交通风机、工业民用建筑风机三大细分领域市场都有较高的市占率。其中核电风机受益于核电重启，且毛利率较高；轨交风机空间也较为广阔。随着近年来风机业务整合完成带来的管理效率提升，以及核电产品占比的上升，公司风机毛利率自2012 年以来逐年上升。
    首次覆盖给予“增持”评级，目标价15.4-17.1 元/股
    暂不考虑最新增发预案与收购水务公司影响，我们预计公司16-18 年实现归母净利润2.8，3.7，4.6 亿元，对应动态PE 为35，26，21 倍。我们看好公司打造大环保平台的战略格局，以及短期内宇星科技对公司业绩的拉动作用，当前估值水平尚未完全体现公司未来业务综合布局的协同效益。首次覆盖给予“增持”评级，目标价15.4-17.1 元/股。
    风险提示: 宇星科技业绩不达预期，项目进展不达预期，应收账款过高。