此次发行可转债向公司原股东优先配售，原股东可优先配售的上限占此次发行的99.95%。我们判断公司可转债将推动教育第二主业发展，对未来利润和估值均有正面作用，公司大股东有参与动力。 
    教育第二主业发展迅速，未来重心在互联网职业教育 公司职业教育布局较早，发展迅速，14年起收购控股中装新网、跨考教育、学尔森，参股金英杰和筑龙伟业，成立前海洪涛教育科技有限公司，在考研、建筑、医学、司法等非学历教育领域全面布局。公司第二主业开拓进展顺利，15年板块营收1.2亿元，营收贡献4%；毛利0.8亿元，毛利贡献10%，毛利率67%。年内教育板块承诺净利总计0.7亿元，随着金英杰、中装新网、筑龙网等标的并表和跨考教育、学尔森业绩提升，今年板块业务有望大幅增长。此次可转债募资12亿元主要投向职业教育信息化，建立互联网教育平台，实现教育资源的规模效应，降低培训成本和场地租金，利于数据整合，发挥各子版块的协同效应。 
    深耕公装子行业，主业年内有望反弹 受我国经济增速放缓和固定资产投资增速下滑影响，近年建筑装饰行业整体需求低迷，公司装饰主业承压。经历了14、15年营收负增长阵痛后，公司一方面延续大客户战略，在华为、腾讯等大客户维系上持续发力；另一方面加大了文教卫生、宗教设施等专业细分市场，叠加地产链复苏、互联网家装等新业务继续投入，预计公司在细分市场上将有所斩获。16年上半年公司净利预计增速为-20%至10%，建筑装饰板块上半年部分项目施工进度放缓，但相比于14、15年有所好转，同时互联网家装等新业务投入增加，为公司主业提供增长动力，我们预计公司2016年主业订单将出现反弹，后续能够维持平稳增长。 
    看好职业教育广阔前景，维持"增持"评级 对公司采取分部预测，预计建筑板块16-18年净利3.70/4.06/4.46亿元，教育板块0.75/1.48/2.23亿元，则公司EPS为0.44/0.55/0.66元，YOY+25%/23%/21%。当前建筑装饰板块可比公司平均估值约为25倍16年PE，考虑到教育板块对估值的提升作用和公司教育板块的不确定性，认可给予公司整体27至29倍16年PE，不考虑债转股，对应股价11.90至12.80元，维持"增持"评级。 
    风险提示：宏观经济增速下滑风险；应收账款回收风险；教育板块整合风险等。