公司2016 年上半年归母净利润同比增长-5%-15%，如果增长率按中性估计5%计算，实现净利润约7320 万元，其中非经常性损益约为724 万元。按照收购易生科技、艾迪尔时的盈利预测，今年易生科技、艾迪尔分别实现净利润约5002 万元、7639 万元。5 月28 日易生科技、艾迪尔剩余少数股权实现过户，估计上半年易生科技、艾迪尔实现并表利润约1604 万元、3183 万元，扣除非经常损益724 万元，母公司实现并表利润约1809 万元，而一季度母公司并表净利润估计约30 万元，显示二季度费用控制合理、各块业务成长性良好。
    与去年比较，主要并表因素为艾迪尔、易生科技少数股权，估计新增并表净利润约为1224 万元，扣非、扣除并表的内生净利润约为5372 万元，去年同期净利润约4288 万元，内生增速约为25%。
    聚焦骨科和心血管耗材 极具投资价值。凯利泰以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP 起家，2012 年6 月上市后，借助资本市场的力量，围绕心血管和骨科耗材，加快并购步伐。2013 年起，分步并购了易生科技、艾迪尔，同时去年参股经纬医疗25%股份，至此，公司完成了骨科全领域（创伤、关节、脊柱）及支架器械布局。
    骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械，如美敦力、强生、史塞克等，骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。据EvaluateMedTech 估计，2014 年全球骨科、心血管器械市场规模为348 亿、419亿美元，未来5 年增速分别为3.2%、4.4%。我们推算目前国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模约为192 亿元，其中，关节、创伤、脊柱分别为70 亿元、75 亿元、47 亿元，关节及脊柱器械市场增速接近20%，创伤器械市场增速为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计，2015 年我国支架市场规模超过80 亿元，增速超过13%，未来5 年增速10%-15%。
    公司聚焦骨科和心血管耗材，成长空间大，极具投资价值。一方面，公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快；另一方面，公司加强了销售网络建设，公司骨科业务领域已与300 多家经销商建立了长期稳定的合作关系，产品覆盖1000多家医院，在心血管领域，与近100 家代理商保持长期稳定的合作关系，产品覆盖近350 家医院，包括安贞医院、301医院等知名医院。
    平台价值渐显 外延整合值得期待。上半年公司实现了约25%的内生高速增长，凸显公司平台价值。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显，易生科技主要客户位于北区，凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区，渠道互补较强。凯利泰产品较高端，主要用于三级医院，艾迪尔产品定位中低端，主要用于二、三线城市，通过对艾迪尔的并购，不但补齐骨科产品线，还能开拓新的销售市场。我们认为，公司已具备高值耗材平台价值，公司此次募集配套资金约3.4 亿元，账上现金约1.8 亿元，未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。
    盈利预测。我们预计2016-18 年公司EPS 为0.44、0.55、0.66 元，考虑到公司市值较小、行业空间大、存在外延预期，可享受估值溢价，我们给予公司2016 年65 倍PE，目标价28.60 元，继续给予“增持”评级。
    风险提示。整合不达预期，产品销售不达预期，耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。