2．点评
    （一）业绩点评
    由于艾迪尔和易生科技的并表因素，公司15 年全年业绩高速增长。仔细分析第四季度业绩，单季收入同比增长45.5%，环比增长11.7%；单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长22.7%，环比增长24.2%。由于易生科技2015 年2 月份之后，股权占比达到56.95%，纳入并表，所以第四季度业绩同比增长有并表因素；归属母公司股东净利润增长环比和同比都维持了20%以上的高增速，表现强劲，可见公司艾迪尔、易生科技、以及公司原有业务增长良好。
    我们认为，公司外延拓展高值耗材领域，打造“骨科+心血管介入”的布局已经初步完成，2016 年业绩增长确定性高：1）椎体成形微创介入手术系统增长趋于稳定。虽然包括江苏、浙江、广东、北京、宁夏等多省市已经纳入医保，但像上海这样的一线城市尚未进入医保。公司作为行业龙头，市占率超过40%，将明显受益于行业发展所带来的红利；
    2）我们看好公司管理层的并购整合能力，充分发挥凯利泰和艾迪尔各自的终端品牌定位互补性、销售渠道互补性、产品类别互补性、技术创新互补性，1+1>2 的协同发展可期；
    3）易生科技Tivoli 药物洗脱冠脉支架具有一定的技术优势，增长稳定，同时毛利率超过80%，高于其他骨科耗材产品毛利率，随着易生科技的不断成长，明显有利于提高公司净利润水平；4）2016 年1 月，公司完成对艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购，进一步增厚2016 年全年业绩。
    （二）高值耗材平台已经形成
    艾迪尔和易生科技先后并入公司，完成了公司在高值耗材领域两个最大的市场（骨科和心血管介入）的完整布局。
    骨科器械包含了关节器械、脊柱器械、创伤器械，涉及一类、二类和三类医疗器械，是高值耗材领域市场空间最大的一块。根据Frost & Sullivan 的报告，我国2013 年骨科器械市场的规模就达到
    120 亿元左右。凯利泰+艾迪尔，正式瞄准这一市场，形成品牌、产品等多重互补的市场发展模式，使公司短时间内成为大骨科平台性公司，打开了整个骨科耗材百亿市场空间，具备了成为国产骨科耗材龙头企业的潜质。
    冠脉支架是又一个超百亿空间的市场。2013 年，我国进行了45 万例PCI 手术，使用了近70 万个冠状支架，销售额超过70 亿元，而且预计支架的使用数量增速超过20%。易生科技是公司在又一高值耗材市场的完美支点，有能力成为和骨科耗材并驾齐驱的业绩第二动力。
    （三）内生+外延，符合医疗器械行业发展大逻辑
    众所周知，医疗器械行业由于单一产品的市场规模有限，很容易触及天花板，所以内生+外延的方式扩充产品线成为行业发展的主要逻辑。公司通过自身产品挖局和外延并购艾迪尔、易生科技，已经具备了平台公司的价值，为长期不断地导入产品积累了经验和完善了架构。
    运动医学或成为下一个并入平台的产品线。2013 年，公司开始通过代理方润的低温等离子射频设备，进入运动医学这一大骨科学的新兴领域。在2008 年奥运会之后，我国运动医学市场悄然兴起，虽然目前还处于孕育期，但复制北美运动医学的发展历程，具备成长为蓝海市场的潜力。我们认为公司前瞻性地布局运动医学产品，充分发挥公司高值耗材平台的作用，具备进一步拓展运动医学市场空间的良好潜质。
    3.投资建议
    2016-2017 年预计净利润为1.86 亿元、2.23 亿元，净利润增速为25.7%和20.3%，在不考虑艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购的情况下，对应EPS 分别为0.43 元和0.52 元（按预案并购少数股权，增厚业绩，对应EPS 为0.49 元和0.59 元）。我们认为公司的产业布局符合行业发展逻辑，认可高管公司治理和行业整合能力，以及公司作为A 股唯一的骨科+心血管介入高值耗材的平台价值，因此给予谨慎推荐评级。
    4.风险提示
    PKP 系统销售低于预期；艾迪尔、易生科技的整合协同作用低于预期；运动医学市场开发低于预期。