乘联会数据显示，国产品牌乘用车2015 年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响，国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势，自动变速箱需求有望快速上升，但供给严重不足。公司完成收购整合奇瑞CVT 后成为独立自动变速箱供应商，有望迎来长期高速发展。我们预计万里扬2016-2018 年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39 元、0.50 元和0.74 元，给予公司25 倍2018年市盈率，合理目标价18.50 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    汽车消费升级引领变速箱自动化，长期高速发展可期。乘联会数据显示，国产品牌乘用车2015 年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响，国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势，自动变速箱需求有望快速上升。预计到2020 年国产品牌乘用车销量有望达到1,414 万辆，自动变速箱渗透率有望提升至30%，需求量高达424 万台，但供给极为稀缺。公司完成收购整合奇瑞CVT 后成为独立自动变速箱供应商，有望迎来长期高速发展。
    乘用车变速箱布局完整，CVT 对业绩弹性贡献巨大。公司完成收购吉利乘用车手动变速箱业务，并拟增发收购奇瑞变速箱业务。收购完成后，公司将在乘用车变速箱领域形成包含手动、自动CVT、混动CVT 在内的完整布局。自动变速箱售价较高，销量增加对公司业绩贡献巨大。如果外供CVT 数量上升至30 万套，净利润将快速增长至11 亿元，对公司业绩弹性贡献巨大。
    评级面临的主要风险
    1）商用车变速器销量不及预期；2）乘用车变速箱发展不及预期。
    估值
    我们预计万里扬2016-2018 年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39 元、0.50 元和0.74 元，给予公司25 倍2018 年市盈率，合理目标价18.50 元，维持买入评级。