赛博兴安深耕军用安全领域。赛博兴安主要产品为安全边界类产品（网络安全隔离系统）、安全防护设备、数据安全与加密系统与安全集成，2013 年以来综合毛利率由58%攀升至75%，体现其收入结构中软件部分所占比例提升以及对于产品成本的把控。公司在军用安全隔离产品、安全防护设备上具有较高市占率，其加密设备主要应用于无线卫星通讯传输加密过程，今后商用密码（金融为主）为主要发力方向。赛博兴安2016-2018 年业绩承诺分别为3870 万元/5036 万元/6547 万元，受益于军用安全设备的高景气度，以及与启明的协同效应，我们预计其保持收入将30%以上的增长，同时毛利率预计保持稳定。
    发力威胁情报分析共建安全生态。基于大数据的威胁情报分析预计将成为公司战略方向。公司推出泰合安全运维管理平台旨在实现中大型企事业客户信息安全与运维一体化管理，而与腾讯合作将融合互联网安全情报与企业内部数据，有助于提升数据维度与量级。我们预计公司将采用大数据安全分析及可视化产品来提升其泰和安全平台的竞争力。在未来与公有云以及互联网厂商的竞合中，公司以开放姿态来进行融合，有望体现其企业级市场客户庞大的优势。我们预计类似合作将会持续，有望打造共赢生态。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑增发摊薄1310 万股，假设赛博兴安于16年并表，预计2016-2018 年的EPS 分别为0.44 元、0.57 元、0.73 元，当前价格对应16/17/18 年52/40/31 倍PE，维持强烈推荐-A 评级。
    风险提示：信息安全的投入不及预期，军用市场协同不及预期。