自从我们于2016 年4 月7 日将三一重工加入强力买入名单以来，该股股价下跌了9%，而同期沪深300 指数下跌了1%，我们覆盖的内地上市机械股下跌了10%，我们认为表现落后的原因是今年一季度混凝土机械销量低于预期。
    当前观点
    1) 小型挖掘机业务占比较高带动销售高于同业：在主要机械制造商当中，三一重工的小吨位挖掘机（13 吨以下）业务占比最高，2015 年市场份额为19%。我们看到此类挖掘机的销量增速快于中等吨位和大吨位挖掘机，受到基建投资转向城建、环保和农田水利等消耗驱动行业的推动。
    2) 我们预计，随着越来越多的挖掘机在2016-17 年进入报废期，三一重工将成为置换需求增长的最大受益者。三一重工挖掘机保有量在全国位居前列，而且市场份额增幅最大，从2011 年的11.3%升至2015 年的17.4%。
    估值：将2016/17/18 年混凝土机械销售增速从-33%/+3%/+13%调整至-41%/+0%/+7%后，我们将2016-18 年每股盈利预测下调了2%-4%，并将12 个月目标价格从人民币6.9 元下调至6.6 元，仍基于2017 年预期EV/GCI vs.CROCI/WACC 和1.04 倍的行业现金回报倍数并应用10%的溢价，目标价格隐含31%的上涨空间。三一重工当前股价对应1.7 倍的2016 年预期市净率和3%的2016-17 年预期净资产回报率均值，而内地上市机械股为1.6 倍和-3%。
    主要风险：1) 中国基建/房地产固定资产投资增速慢于预期；2) 市场份额增长慢于预期；3) 成本控制弱于预期。